>> 國信證券-轉(zhuǎn)債市場周報：提防轉(zhuǎn)債估值壓縮風險，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟行情擴散-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 2387KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
董德志,王藝熹 |
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上周市場焦點（3月20日-3月24日）
股市方面，TMT繼續(xù)表現(xiàn)突出，風光發(fā)電和汽車行業(yè)略有回暖，科創(chuàng)50指數(shù)領漲。上周瑞銀收購瑞信交易落地，市場風險偏好回升；周四凌晨美聯(lián)儲議息會議決議加息25bp，瑞信與SVB事件前市場預期加50bp，會議后海外股市仍以下跌為主，但A股走出獨立行情繼續(xù)上漲；ChatGPT開放第三方插件接入功能，AI主題市場關(guān)注度不減，因AI大模型應用推廣或帶來全球算力需求爆發(fā)，云計算基建相關(guān)的IDC、芯片、PCB等板塊標的也多有上漲。
債市方面，上周十年期國債利率小幅上行1.72bp至2.87%，信用債利率多有下行。
轉(zhuǎn)債市場方面，上周多數(shù)轉(zhuǎn)債上漲，平價較高的偏股型轉(zhuǎn)債溢價率提升較多。個券層面，上周漲幅排名靠前的轉(zhuǎn)債中TMT相關(guān)的包括計算機行業(yè)漢得轉(zhuǎn)債、特發(fā)轉(zhuǎn)2、法本轉(zhuǎn)債及電子集成龍頭環(huán)旭轉(zhuǎn)債、PCB板塊崇達轉(zhuǎn)債；跌幅居前的主要是前周漲幅較大的北方轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債、太極轉(zhuǎn)債等。
觀點及策略（3月27日-3月31日）
提防轉(zhuǎn)債估值壓縮風險，關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟行情擴散：上周轉(zhuǎn)債估值再次行至高位，【轉(zhuǎn)債隱含波動率-正股長期實際波動率】指標再次上穿破零。歷史來看，該指標破零后，轉(zhuǎn)債市場估值短期內(nèi)壓縮風險較大。但是，我們認為在債市利率沒有大幅上行的背景下，轉(zhuǎn)債估值壓縮幅度或有限。
ChatGPT引發(fā)的數(shù)字經(jīng)濟行情從計算機、傳媒行業(yè)主題概念領域往通信、電子等場景落地、底層算力相關(guān)的領域擴散，由于計算機、傳媒行業(yè)轉(zhuǎn)債數(shù)量有限，行情擴散對于轉(zhuǎn)債投資者而言意味著本輪主題行情的可參與度提升。后續(xù)來看，國信策略團隊認為ChatGPT、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化概念主題能否持續(xù)催化TMT成為長期主線主要取決于應用端的滲透率提升是否存在持續(xù)驗證信號，以及場景落地型公司是否存在積極正向的業(yè)績變化。
另一方面，我們認為看到更多經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證經(jīng)濟的復蘇后，市場或可對年內(nèi)經(jīng)濟修復建立信心，順周期地產(chǎn)基建鏈公司或有一定機會。汽車零部件、光伏設備、鋰電池、風電等前期熱門賽道已經(jīng)歷較大幅度調(diào)整，當前估值處于歷史較低分位數(shù)，性價比較高，建議觀察前期價格戰(zhàn)、海外制裁風險、原料降價導致下游觀望需求較差等矛盾點的變化與消解。
擇券策略方面，建議從兩個角度挖掘個券：
1.有望受益于數(shù)字經(jīng)濟行情擴散的PCB、被動元器件、半導體分立器件、IDC數(shù)據(jù)中心、IDC溫控、通信運維服務等板塊均有對應轉(zhuǎn)債，優(yōu)選轉(zhuǎn)股價值較高的彈性品種；
2.行業(yè)盈利仍處于底部區(qū)間或存在較大不確定性，信心建立中的地產(chǎn)基建鏈、汽車零部件、風光儲設備等板塊，轉(zhuǎn)債存續(xù)數(shù)量多，但不少個券平價較低，溢價率偏高，適宜左側(cè)埋伏。
風險提示：政策調(diào)整滯后，經(jīng)濟增速下滑。
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