>> 中信證券-大國安全系列報(bào)告：大國競爭風(fēng)起云涌，以史為鑒危中尋機(jī)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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4789KB |
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pdf 共75頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
裘翔 |
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大國競爭日趨激烈是近年全球面臨的現(xiàn)實(shí)。大國競爭的手段主要有兩類：一類是傳統(tǒng)的接觸手段，如軍事沖突；另一類是非接觸手段，包括冷戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)等。復(fù)盤20世紀(jì)以來大國競爭加劇的時期，我們發(fā)現(xiàn)以下四類行業(yè)或明顯受益：1）發(fā)生軍事沖突時直接需求大幅增加的行業(yè)；2）受益于國家競爭戰(zhàn)略而新興或出現(xiàn)技術(shù)躍遷的行業(yè)；3）因供需失衡和貿(mào)易受阻等原因受益于資源稟賦的行業(yè)；4）因軍民融合而出現(xiàn)技術(shù)外溢的行業(yè)?！岸頌鯖_突”爆發(fā)已一年有余，俄羅斯經(jīng)濟(jì)受到了廣泛、嚴(yán)重、長期的負(fù)面影響；我們認(rèn)為未來在大國之間直接以接觸手段進(jìn)行競爭的成本極高、可能性較低。近年來，美國不斷對華施壓，在關(guān)鍵、前沿、安全等方面對華展開“戰(zhàn)略競爭”是府會及兩黨的共識，科技領(lǐng)域是重中之重。美國曾在1980s對迅速崛起的日本半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)，當(dāng)時的許多伎倆在近年針對中國的競爭中“故技重施”，且未來不排除加碼的可能，當(dāng)年日本的教訓(xùn)值得借鑒。配置層面，建議結(jié)合當(dāng)前中國的現(xiàn)實(shí)狀況、圍繞上述四類在大國競爭加劇時受益的行業(yè)進(jìn)行布局。
▍20世紀(jì)以來的復(fù)盤表明，大國競爭加劇時期四類行業(yè)或明顯受益。
1）發(fā)生軍事沖突時直接需求大幅增加的行業(yè)。大國競爭最極端的接觸手段是發(fā)生軍事沖突，在此過程中多類企業(yè)將受益于需求的直接增加，如軍火制造供應(yīng)商、醫(yī)療器械、藥品等；戰(zhàn)時金屬材料容易出現(xiàn)短缺，給新材料產(chǎn)品充分、迅速拓展市場提供了條件；此外，政府為了補(bǔ)充作戰(zhàn)消耗會將許多民用制造企業(yè)改造為“戰(zhàn)時軍工廠”，訂單充足且補(bǔ)貼可觀。
2）受益于國家競爭戰(zhàn)略而新興或出現(xiàn)技術(shù)躍遷的行業(yè)。大國競爭加劇時，各國政府通常會制定一系列國家競爭戰(zhàn)略，并成立配套機(jī)構(gòu)保證政策落地。在此過程中，科技行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、高端制造業(yè)等資金與技術(shù)密集型行業(yè)將明顯受益于政策驅(qū)動下的資源與人才迅速集中，可能在短期內(nèi)出現(xiàn)技術(shù)突破與躍遷。歷史上核武器、計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、合成化學(xué)、汽車、戰(zhàn)機(jī)、潛艇等的出現(xiàn)或快速迭代都受益于大國競爭加劇時的政策傾斜。
3）因供需失衡和貿(mào)易受阻等原因受益于資源稟賦的行業(yè)。大國競爭加劇通常會伴隨著地緣局勢緊張，原油、糧食等資源品的儲備需求增加，而原油供給經(jīng)常會被當(dāng)作談判的籌碼，供需失衡常常會出現(xiàn)；如果同時出現(xiàn)運(yùn)輸不暢或貿(mào)易受阻等問題，供需狀況會進(jìn)一步惡化。此外，地緣局勢收緊時，避險需求的大幅提升通常會在短期內(nèi)迅速推高黃金等貴金屬的價格。
4）因軍民融合而出現(xiàn)技術(shù)外溢的行業(yè)。軍工與民用產(chǎn)業(yè)的關(guān)系密不可分，民用產(chǎn)業(yè)為軍工產(chǎn)業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)和廣闊的潛在市場，軍工產(chǎn)業(yè)對優(yōu)質(zhì)原材料和先進(jìn)設(shè)備的需求促進(jìn)了民用產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力提高，其技術(shù)擴(kuò)散又推動了民用產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步。歷史上互聯(lián)網(wǎng)、電子、商飛、客輪、廣播通信等行業(yè)的快速發(fā)展均明顯受益于軍工產(chǎn)業(yè)的技術(shù)外溢。
▍“俄烏沖突”的現(xiàn)狀表明未來大國間以接觸手段進(jìn)行競爭的可能性較低。
1）俄羅斯經(jīng)濟(jì)在“俄烏沖突”以來受到了廣泛、嚴(yán)重、長期的負(fù)面影響。宏觀經(jīng)濟(jì)方面，俄羅斯GDP增速持續(xù)為負(fù)，居民最終消費(fèi)大幅萎縮，出口（特別是能源品出口）快速與歐盟“脫鉤”；財(cái)政赤字嚴(yán)重，通脹率居高不下。典型行業(yè)方面，俄羅斯工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比持續(xù)為負(fù)，與歐美有深度合作的乘用車等制造業(yè)嚴(yán)重受損；建筑業(yè)所受沖擊相對較小，但新房和二手房價大漲；批發(fā)零售貿(mào)易、餐飲業(yè)營業(yè)增速均受到了不利沖擊。資本市場方面，沖突爆發(fā)后俄羅斯股市大幅下挫，長期停市后有短暫反彈，此后仍震蕩下行；俄央行加息至20%后國債收益率出現(xiàn)短期飆升，此后緩慢企穩(wěn)。
2）未來大國間以軍事沖突為手段進(jìn)行競爭的成本極高、可能性較低。目前世界各國的相互依存度依然處于歷史高位，且主要大國均具有核威懾能力，這兩個因素決定了軍事沖突并非大國間競爭的理性手段。相反，低于常規(guī)戰(zhàn)爭的非接觸手段不但具有強(qiáng)制性、脅迫性的特征，而且沒有突破大國間避免正面沖突的底線，未來或成為大國競爭的主要手段。
▍展望未來，美國或繼續(xù)對華展開“戰(zhàn)略競爭”，科技領(lǐng)域是重中之重。
1）美國在半導(dǎo)體等科技領(lǐng)域制裁別國，背后有其深刻的國家安全訴求。歷史復(fù)盤可知美國軍事霸主地位的確立離不開“硬科技”的支持，二戰(zhàn)后科學(xué)技術(shù)逐漸取代工業(yè)產(chǎn)出成為決定軍事力量的主要因素。此外，美國國防部持續(xù)關(guān)注科技對國家安全的重要性，1987年美國意識到了國防對半導(dǎo)體的高度依賴，1999年開始關(guān)注全球化對國防安全帶來的影響，2005年美國半導(dǎo)體行業(yè)本土制造的“空心化”再次引發(fā)了美國國防部門的擔(dān)憂。
2）1980s美日在半導(dǎo)體行業(yè)展開了激烈競爭，日本落敗的教訓(xùn)值得借鑒。上世紀(jì)80年代日本半導(dǎo)體行業(yè)的崛起令美國擔(dān)憂，此后美國發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)、科技戰(zhàn)，通過簽署法案、發(fā)起訴訟、簽訂貿(mào)易協(xié)定、提高關(guān)稅、培植盟友等措施對日本進(jìn)行了全面打壓。日本由于國內(nèi)消費(fèi)市場不足、忽視產(chǎn)業(yè)向PC發(fā)展的方向、堅(jiān)持低效的垂直分工模式、經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后資本開
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