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1Q23利潤增速已環(huán)比轉(zhuǎn)正，資源化產(chǎn)能釋放有望助力2023業(yè)績增長
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利87.7/6.9億元，同比+12.1%/-4.7%，其中歸母凈利較公司預(yù)告的7.3-8.3億有所差異主要系關(guān)聯(lián)交易抵消的會計(jì)處理和部分參股公司最終審計(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；1Q23公司利潤增速環(huán)比轉(zhuǎn)正，營收/歸母凈利分別同比增長10.8%/21.1%至17.4/2.1億元。近年來，公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，1Q23年公司運(yùn)營收入占比70%。23年，隨著去年新投運(yùn)的金昌/耀輝項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升和江西鑫科31萬噸/年產(chǎn)能投運(yùn)，公司利潤有望恢復(fù)快速增長。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為11.4/14.4/18.5億元（前值：11.8/15.0/-億元），考慮公司危固廢資源化產(chǎn)能提升及產(chǎn)業(yè)鏈延伸將提升其盈利能力，給予公司23年18x目標(biāo)PE（Wind一致預(yù)期PE均值13x），目標(biāo)價(jià)13.45元（前值：11.76元），維持“買入”評級。
　　2022年危廢資源化營收增速放緩，但毛利率有所提升
　　22年，公司運(yùn)營服務(wù)/工程建設(shè)營收分別增長13.8%/9.3%至32.6/55.1億元，其中運(yùn)營服務(wù)收入占比62%。運(yùn)營服務(wù)業(yè)務(wù)中，危廢資源化/垃圾焚燒/危廢無害化營收分別同比增長16.1%/5.5%/4.2%，危廢資源化營收同比增速較21年放緩主要系基數(shù)變大，且22年受外部環(huán)境影響金昌項(xiàng)目延期投運(yùn)，耀輝因重慶限電實(shí)際生產(chǎn)時(shí)間較短。22年，危廢資源化毛利率為14.02%，同比增長0.37個(gè)百分點(diǎn)，待深加工產(chǎn)線不斷布局投產(chǎn)，該板塊毛利率有望繼續(xù)提升。1Q23，公司危廢資源化營收同比增長8.2%。
　　布局危固廢資源化深加工，公司規(guī)模最大的鑫科項(xiàng)目23年將投運(yùn)
　　公司在不斷加大前端危廢處置產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，已將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至后端深加工領(lǐng)域。22年，公司靖遠(yuǎn)高能二期項(xiàng)目投產(chǎn)，具備年產(chǎn)電解鉛20,000噸、銻白粉1,200噸、精鉍6,000噸、金銀合金10.50噸等深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。23年，江西鑫科多金屬回收綜合利用項(xiàng)目也將投運(yùn)，截至目前，其中10萬噸/年電解銅生產(chǎn)線已投入運(yùn)營。隨著22年危廢資源化新增產(chǎn)能利用率提升和23年江西鑫科項(xiàng)目投運(yùn)，我們預(yù)計(jì)公司危廢資源化23年?duì)I收將再次迎來快速增長。1Q23經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比大幅下滑至-8.7億元主要系江西鑫科備貨近11億元。
　　維持“買入”評級，目標(biāo)價(jià)13.45元/股
　　我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS為0.75/0.94/1.21元，考慮公司危固廢資源化產(chǎn)能提升及產(chǎn)業(yè)鏈延伸將提升其盈利能力，給予公司23年18x目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)13.45元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：危固廢產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、土壤修復(fù)市場放量不及預(yù)期、垃圾焚燒項(xiàng)目產(chǎn)能利用率提升不及預(yù)期。