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宏觀
　　經(jīng)濟(jì)脈沖結(jié)束但國(guó)內(nèi)已于3月進(jìn)入內(nèi)生性主導(dǎo)的復(fù)蘇期，映射的是（即將進(jìn)入）被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段，同步于此的是3月失業(yè)率亦已回落。可見，央行通過結(jié)構(gòu)性再貸款提供的低成本融資已經(jīng)顯效，但這也意味著政策思路或有變化。加上Q1宏觀杠桿率環(huán)比上升8pct，擴(kuò)信用或已由“主動(dòng)推（企業(yè)，供給端）”轉(zhuǎn)向“被動(dòng)增（居民，需求端）”。節(jié)后，市場(chǎng)對(duì)于信用結(jié)構(gòu)的關(guān)注度高于總量，上述經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯與政策思路的變化雖然會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)，但中期看反而將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)形成利好。此外，我們始終強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)很難在Q3給出明確的降息信號(hào)，進(jìn)而需要對(duì)美債、美股、黃金等較為充分計(jì)入了下半年降息預(yù)期的資產(chǎn)保持謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，政策支持力度不及預(yù)期，疫情擴(kuò)散超預(yù)期