>> 太平洋證券-妙可藍多(600882)業(yè)績環(huán)比改善，期待新品放量-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫鑫 |
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事件：
公司發(fā)布2023年一季報，23Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.2億元，同比-20.5%，歸母凈利潤2420.2萬元（-67.1%），扣非歸母凈利潤586.9萬元（-91.5%），業(yè)績不及預期。
點評：
收入分析：環(huán)比小幅修復，經(jīng)銷商數(shù)量較為穩(wěn)定。
23Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.2億元，同比-20.5%，環(huán)比+2.2%，收入逐步修復。
1）分業(yè)務(wù)：23Q1，公司奶酪收入8.1億（同比-22.1%，環(huán)比-10.8%），液態(tài)奶收入0.8億（同比-8.1%），貿(mào)易收入1.3億（同比-16.2%）；
2）經(jīng)銷商：截至23Q1末經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比凈減53家至5165家，經(jīng)銷商數(shù)量較為穩(wěn)定。
盈利分析：盈利能力同比下降，但環(huán)比有所改善。
23Q1，公司毛利率為32.7%（同比-6.1pct，環(huán)比-0.6pct），毛利率同比下降主要受原材料成本大幅上漲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響，環(huán)比小幅下降主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（貿(mào)易業(yè)務(wù)占比上升）影響，Q1原材料價格環(huán)比有下降。銷售費用率24.3% (-0.6pct),管理費用率5.7%(-1.0pct),研發(fā)費用率1.1% (+0.7pct），期間費用率較為穩(wěn)定。綜上，公司歸母凈利率2.4%（同比-3.4pct，環(huán)比+3.2pct），扣非歸母凈利率0.6%（同比-4.8pct，環(huán)比+2.7pct），盈利能力同比下降主要受毛利率下降的影響，但盈利能力環(huán)比改善。
23年展望：奶酪業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴大，費用率下降下盈利能力有望提升。
1）收入端：公司將繼續(xù)深耕奶酪市場，市占率穩(wěn)居行業(yè)第一的同時進一步擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。即食營養(yǎng)系列中，低溫奶酪收入有望回升至21年水平，常溫奶酪有望依托渠道擴張實現(xiàn)高速增長，23年渠道覆蓋數(shù)量有望達100萬。同時，新品如有機奶酪棒、慕斯杯、煎烤奶酪等產(chǎn)品有望實現(xiàn)場景、人群破圈，推動收入高增。餐桌系列23年有望延續(xù)22年的高增態(tài)勢，2C加強消費者教育提升滲透率，2B有望借助大股東資源開拓新客戶，同時已有客戶不斷提升供應等級。2）成本端：毛利率方面，主要影響因素為原材料價格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，目前來看，由于奶價下跌、供給增加、航運業(yè)務(wù)恢復，原材料價格呈不斷下降趨勢，預計未來毛利率環(huán)比不斷改善。費用投放方面，23年費效比持續(xù)優(yōu)化，費用投放絕對額與22年相近。3）利潤端：受益于規(guī)模持續(xù)增長下費率下降，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，預計23年公司盈利能力有所提升。
長期展望：賽道發(fā)展空間大，公司行業(yè)市占率第一，未來有望高速成長。賽道來看，奶酪為乳制品行業(yè)中高景氣度賽道，人均奶酪消費量有較大提升空間，賽道未來發(fā)展空間大。公司能力來看，公司在奶酪行業(yè)市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，且市占率呈現(xiàn)不斷提升的趨勢。公司不斷豐富奶酪產(chǎn)品線，未來計劃在再制奶酪的基礎(chǔ)上研發(fā)生產(chǎn)原制奶酪加強研發(fā)優(yōu)勢，目標人群上從學齡兒童向全年齡段人群覆蓋，實現(xiàn)人群破圈，核心大單品奶酪棒有潛力增長至100億規(guī)模，奶酪片、馬蘇已經(jīng)具備大單品潛質(zhì)，潛在規(guī)模5-10億元，看好公司各方面的競爭優(yōu)勢，預計公司未來將繼續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，引領(lǐng)奶酪行業(yè)的發(fā)展。生命周期來看，中國奶酪行業(yè)發(fā)展尚屬早期，公司目前亦處于成長前期，隨著市場培育以及消費者教育不斷增強，公司核心高毛利的奶酪業(yè)務(wù)將取得高速成長，帶動公司盈利能力不斷提升。
盈利預測與估值：預計23Q1是公司今年的經(jīng)營谷底，往后不斷向好。我們預計公司2023-2025年收入增速為分別為30%、28%、21%，歸母凈利潤增速分別為為112%、72%、44%，EPS分別為0.56、0.96、1.38元/股，按照2024年業(yè)績給予35X估值，一年目標價34元，維持公司“買入”評級。
風險提示：疫情反復風險、原材料價格波動、市場競爭加劇、運營管理風險。
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