>> 華西證券-妙可藍(lán)多(600882)最差時點已過，進(jìn)入恢復(fù)性通道-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
大小： |
912KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入48.30億元，同比+7.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，同比12.3%。其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)總收入10.0億元，同比-25.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.1億元，同比-181.8%。
分析判斷:
Q4收入受貿(mào)易產(chǎn)品和液態(tài)奶拖累，其次奶酪棒增速未有更好貢獻(xiàn)
分業(yè)務(wù)，奶酪/貿(mào)易產(chǎn)品/液態(tài)奶分別同比+16.0%/-14.8%/-18.9%，貿(mào)易產(chǎn)品和液態(tài)奶拖累整體增速。Q4奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易營收增速同比-13.6%/-31.7%/-92.6%。22年奶酪中即食營養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)分別占比64.6%/14.1%/21.3%，增速同比-0.5%/+54.7%/+75.6%。即時營養(yǎng)中大部分為奶酪棒，因此我們預(yù)計整體22年奶酪棒基本同比持平，奶酪主要由家庭餐桌和餐飲工業(yè)奶酪貢獻(xiàn)，屬于疫情受益，判斷其中奶酪片貢獻(xiàn)較大。零售奶酪棒產(chǎn)品屬于疫情受損，我們預(yù)計常低溫比例1：3，22年常溫預(yù)計6+億元，低溫相較同期有所下降，主因公司整體統(tǒng)籌常低溫發(fā)展。
全年經(jīng)銷商數(shù)量較年初凈-145家至5218家，零售終端網(wǎng)點數(shù)達(dá)到80萬個，同比+33.3%，我們預(yù)計主因常溫產(chǎn)品鋪貨貢獻(xiàn)，網(wǎng)點數(shù)量穩(wěn)定高速增長。23年我們預(yù)計有望超百萬售點布局。
毛利率壓力仍然較大，費(fèi)用優(yōu)化下凈利率微降
22FY毛利率/凈利率分別34.2%/3.5%，分別同比-4.0/-0.8pct；22Q4毛利率/凈利率分別33.3%/0.2%，同比-5.9/-2.6pcts；22FY奶酪毛利率40.7%，同比-7.8pct。主因22年原輔料價格持續(xù)上行、高毛利產(chǎn)品占比下滑、產(chǎn)能利用率下降，并且我們預(yù)計疫情對運(yùn)費(fèi)等成本也造成明顯壓力。
22FY銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比-0.6/-2.6pct；22Q4銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別同比+1.6/-8.8pct。22Q4收入增長壓力下銷售費(fèi)用率小幅提升，全年銷售費(fèi)用中廣告促銷費(fèi)同比-9.3%。22Q4管理費(fèi)用率大幅下滑主因未完成2022年股權(quán)激勵目標(biāo)，沖回對應(yīng)批次股權(quán)激勵費(fèi)用；綜上，22FY歸母凈利率2.8%，同比0.6pct；22Q4歸母凈利率-0.8%，同比-1.7pct。
最差時點已過，進(jìn)入恢復(fù)性通道
我們判斷疫后修復(fù)時間短疊加22Q1高基數(shù)影響，預(yù)計23Q1仍為恢復(fù)性增長，23Q2預(yù)計有望進(jìn)入低基數(shù)和加速恢復(fù)階段。我們認(rèn)為當(dāng)前疫情影響褪去，原定的22和23年股權(quán)激勵收入目標(biāo)有望平移到23和24年，因此23年不考慮并表因素內(nèi)生收入預(yù)計60億元。零售端奶酪棒有望進(jìn)入恢復(fù)動銷快速增長的通道，高毛利產(chǎn)品占比提升+成本壓力有望下降，我們預(yù)計毛利率有望上升，費(fèi)用率有望控制，整體利潤率有望擴(kuò)張。我們認(rèn)為，當(dāng)前最差時點已過，進(jìn)入恢復(fù)性通道，23Q1收入利潤預(yù)計環(huán)比改善，投資角度預(yù)計有望在23Q2及之后尋找最佳買點。
投資建議
根據(jù)年報調(diào)整盈利預(yù)測，不考慮并表因素，預(yù)計23-24年公司營業(yè)收入由76.3/93.3億元下調(diào)至60.1/80.0億元，新增25年營業(yè)收入100.8億元；23-24年歸母凈利潤由5.0/7.6億元下調(diào)至2.3/3.7億元，新增25年歸母凈利潤5.6億元，23-24年EPS由0.96/1.47元/股下調(diào)至0.44/0.71元/股，2023年3月28日收盤價29.25元對應(yīng)PE分別66/41/27倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示
疫情擴(kuò)大，新品銷售不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險。
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