>> 德邦證券-妙可藍多(600882)疫情擾動短期承壓，重回快增長值得期待-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
韋香怡,熊鵬 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.30億元，同比+7.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比-12.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.67億元，同比-45.14%。其中，2022Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.00億元，同比-25.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.08億元，同比-174.56%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.21億元，同比2.59%。
奶酪市占率持續(xù)提升，家庭餐桌與餐飲工業(yè)系列增速靚眼。分品類看，2022年全年奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收38.69/3.49/6.00億元，同比+16.01%/-18.86%/-14.78%，其中22Q4奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收9.10/0.76/0.12億元，同比-13.58%/-31.70%/-92.58%。全年公司奶酪業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，液態(tài)奶順應(yīng)“聚焦奶酪”整體戰(zhàn)略規(guī)劃體量占比逐步收縮，貿(mào)易業(yè)務(wù)向奶酪黃油類轉(zhuǎn)移與核心奶酪業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。奶酪細項業(yè)務(wù)中，2022年即食營養(yǎng)/家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列分別實現(xiàn)營收25.00/5.44/8.25億，同比-0.55%/+54.73%/+75.60%。其中，線下消費場景受到疫情沖擊，影響即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品表現(xiàn)；但公司加大以奶酪片為核心的營養(yǎng)早餐宣傳推廣，社區(qū)團購業(yè)務(wù)擴張也促進了餐飲奶酪的消費者教育，家庭餐桌系列持續(xù)增長；餐飲工業(yè)受益于公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢與進口替代機遇增長強勁。我們認為，雖疫情短期影響交通物流及終端動銷，但長期來看加速了奶酪品類的滲透，公司也抓住時機逆勢推廣，我們看好公司疫后復(fù)蘇及遠期體量擴大趨勢。
成本與物流壓力下毛利率承壓，費效比得到優(yōu)化。22全年/22Q4公司毛利率為34.15%/33.27%，同比-4.06/-5.90pct，主要系疫情貨運不便致物流運輸成本上升、國際大宗商品漲價致原輔材料成本大幅上漲，22年奶酪/液奶/貿(mào)易毛利率分別為40.73%/8.61%/6.10%，同比-7.78/-5.12/+2.20pct。2022年公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為25.24%/5.04%/1.06%，同比-0.63/-2.63/+0.17pct，其中管理費用同比減少系公司未完成2022年股權(quán)激勵目標，沖回對應(yīng)批次股權(quán)激勵費用。綜合來看公司2022年凈利率為2.80%，同比+0.08pct；22Q4凈利率為-0.83%，同比1.66pct，利潤短期承壓。我們看好短期壓制因素逐步消退后公司的盈利彈性。
長期來看，公司產(chǎn)能、品牌與渠道壁壘深厚，作為市占率行業(yè)第一的龍頭有望充分受益行業(yè)增長。產(chǎn)能方面，2022年公司奶酪產(chǎn)能達13.41萬噸，待募投項目全部建成后公司將形成4城6廠的產(chǎn)能布局，鞏固生產(chǎn)壁壘。品牌方面，公司持續(xù)加強品牌建設(shè)，通過營銷與廣告投放夯實第一品牌位置，隨著品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)增強，公司費效比改善空間可觀。渠道方面，截至22年底公司共有經(jīng)銷商5218家，較22Q3增加117家，全面放開后經(jīng)銷商活躍度逐步提升；同時覆蓋約80萬個零售終端，較22H1增加約10萬個，渠道廣深并舉。綜合來看，2022年妙可藍多奶酪市占率超過35%，其中奶酪棒市場占有率超40%，公司穩(wěn)居行業(yè)第一并持續(xù)擴大領(lǐng)先優(yōu)勢，我們長期看好公司在奶酪行業(yè)的深耕布局。
投資建議：基于2022年業(yè)績表現(xiàn)，我們調(diào)整妙可藍多2023-2025年營業(yè)收入預(yù)測分別為62.53/80.06/98.64億元，歸母凈利潤預(yù)測分別3.62/5.54/7.72億元，對應(yīng)EPS分別為0.70/1.07/1.50元。妙可藍多作為行業(yè)龍頭在奶酪領(lǐng)域的產(chǎn)能、品牌及渠道壁壘深厚，我們看好妙可藍多的長期增長潛力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品銷售不及預(yù)期，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇
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