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事件：妙可藍(lán)多公布2022年年報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.30億元，同比+7.84%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.35億元，同比-12.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6692萬(wàn)元，同比-45.14%。其中，22Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.00億元，同比-25.01%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-826萬(wàn)元，同比-174.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2148萬(wàn)元，同比-2.59%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　Q4疫情達(dá)峰，奶酪表現(xiàn)穩(wěn)健。單看Q4，受疫情達(dá)峰所造成的階段性人流減少影響，公司營(yíng)收有所減少。但分拆品類看，奶酪板塊仍維持穩(wěn)健表現(xiàn)，單季度營(yíng)收達(dá)9.1億元，與前三季度表現(xiàn)接近。毛利率方面，Q4毛利率環(huán)比有所提升，達(dá)33.27%，推測(cè)系奶酪占比提升所致。銷售費(fèi)用率的增高導(dǎo)致單季度利潤(rùn)受損，推測(cè)系銷售費(fèi)用投放已提前規(guī)劃所致。
　　全年奶酪增速仍高于行業(yè)，市占率持續(xù)提升。從全年維度看，公司奶酪業(yè)務(wù)收入維持較高增速，同比+16.01%，公司奶酪市場(chǎng)市占率超過(guò)35%，奶酪棒市場(chǎng)市占率超40%，公司穩(wěn)居行業(yè)第一并持續(xù)擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。其中，以奶酪棒為代表的即食營(yíng)養(yǎng)系列受線下消費(fèi)的影響較為明顯，營(yíng)收同比-0.55%；以奶酪片為代表的家庭餐桌系列則在公司持續(xù)深耕下，營(yíng)收同比+54.73%；餐飲工業(yè)系列則憑借公司供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，把握對(duì)國(guó)外品牌進(jìn)口替代的機(jī)遇，營(yíng)收同比+75.60%。此外，液態(tài)奶業(yè)務(wù)順應(yīng)公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，營(yíng)收占比逐步收縮；而貿(mào)易業(yè)務(wù)推行與原料采購(gòu)合并，并將向奶酪黃油類轉(zhuǎn)移，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，營(yíng)收占比穩(wěn)定，同時(shí)毛利率同比略有提升。
　　原料與物流成本高企，22年利潤(rùn)承壓。成本端看，公司22年毛利率為34.15%，同比-4.06pct，主要系國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲疊加交通物流不暢影響，公司原輔材料成本和物流成本大幅上漲所致。費(fèi)用端看，公司三費(fèi)費(fèi)率同比保持相對(duì)穩(wěn)定，僅管理費(fèi)用率因激勵(lì)沖回同比2.63pct。此外，公司所得稅率較去年有所上升。綜合來(lái)看，公司凈利率整體同比下降0.79pct，使得22年利潤(rùn)承壓。
　　23年有望逐步復(fù)蘇。2023年，疫情對(duì)消費(fèi)及物流的影響逐步減弱，同時(shí)海外干酪價(jià)格有望持續(xù)回落，多重因素利好公司逐步恢復(fù)。品類上看，我們預(yù)計(jì)公司奶酪棒業(yè)務(wù)將在常溫奶酪棒持續(xù)鋪市和低溫奶酪棒消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)的帶領(lǐng)下恢復(fù)增長(zhǎng)，而家庭餐桌系列和餐飲工業(yè)系列則有望在公司持續(xù)深耕下，延續(xù)22年的高速增長(zhǎng)。節(jié)奏上看，22年Q1公司表現(xiàn)優(yōu)異，而Q2則逐步受到疫情封控影響，增速放緩，因此23年我們預(yù)計(jì)公司表現(xiàn)有望逐季提升，實(shí)現(xiàn)同比及環(huán)比復(fù)蘇。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：壓力時(shí)期已過(guò)，業(yè)績(jī)有望復(fù)蘇。22年疫情的影響逐步消退，23年的原料價(jià)格也有望持續(xù)回落，在多重利好因素的作用下，我們預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將在23年逐步恢復(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.59/0.89/1.27元，分別對(duì)應(yīng)2023-2025年51X、34X和24XPE，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：食品安全問(wèn)題，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇