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事件：
　　11月29日，公司發(fā)布公告，蒙牛要約收購公司股份交割完成，持股比例提升至35.01%。
　　點(diǎn)評：
　　收入端：低溫彈性大，常溫渠道空間廣
　　22前三季度，公司營收38.3億元，同比+21.8%（Q1：+35.2%，Q2：+17.2%，Q3：+14.7%），隨著疫情影響，單季度收入增速環(huán)比不斷下滑。
　　1）近期進(jìn)展：疫情常態(tài)化下，公司積極探索私域電商，開設(shè)會員制，對不同年齡段推出不同產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣不斷精細(xì)化發(fā)展；
　　2）新品情況：疫情對中端人群影響較高低兩端更大，針對高端人群，公司近期推出新品有機(jī)奶酪棒去滿足高端消費(fèi)者需求。針對注重性價比的人群，公司推出單支裝常溫產(chǎn)品（約3.5元/只），單只裝銷售反饋較好，有助于下沉市場的開拓；
　　3）即食營養(yǎng)系列：我們預(yù)計(jì)Q4收入環(huán)比Q3有所提升。公司終端網(wǎng)點(diǎn)中，常溫網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量提升空間大，低溫網(wǎng)點(diǎn)未來在質(zhì)量方面（單店陳列面積、產(chǎn)品客單價）有進(jìn)一步提升空間。
　　常、低溫產(chǎn)品相比，公司低溫產(chǎn)品由于多在大型KA商超銷售（關(guān)店時間長），受到的疫情影響更大，隨著疫情影響緩解，低溫產(chǎn)品有望迎來較大彈性。常溫產(chǎn)品則受益于廣闊的渠道空間，隨著渠道擴(kuò)張產(chǎn)品不斷放量；
　　4）家庭餐桌&餐飲工業(yè)系列：預(yù)計(jì)未來保持較快增長。公司今年來積極投放奶酪片、馬蘇相關(guān)廣告，在疫情影響下?lián)屨歼M(jìn)口品牌份額，利用品牌影響力逐步從C端向B端滲透，預(yù)計(jì)未來表現(xiàn)亮眼，延續(xù)高增態(tài)勢。
　　盈利分析：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利不斷提升
　　2022Q3,公司毛利率為30.3%（-3.8pct），毛利率的下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和原輔材料價格上漲所致。對于毛利率，我們預(yù)計(jì)隨著高毛利的即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品收入占比提升，毛利率將環(huán)比改善。銷售費(fèi)用部分，我們預(yù)計(jì)未來銷售費(fèi)用絕對金額的增長有限，隨著規(guī)模效應(yīng)該費(fèi)率將逐步下降。綜上，我們預(yù)計(jì)公司盈利能力將不斷改善。
　　長期展望：賽道發(fā)展空間大，公司行業(yè)市占率第一，未來有望高速成長。賽道來看，奶酪為乳制品行業(yè)中高景氣度賽道，我國人均奶酪消費(fèi)量有較大提升空間，零售端零食及家庭奶酪發(fā)展空間巨大，大單品有待培育，同時市場參與者不斷增加，有望共同加強(qiáng)奶酪品類的消費(fèi)者教育。公司能力來看，公司在奶酪市場市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，產(chǎn)品矩陣完善并持續(xù)推新、渠道全方位布局、品牌深入人心，未來將繼續(xù)擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢，引領(lǐng)奶酪行業(yè)的發(fā)展。生命周期來看，中國奶酪行業(yè)發(fā)展尚屬早期，公司目前亦處于成長前期，隨著市場培育以及消費(fèi)者教育不斷增強(qiáng)，公司核心高毛利的奶酪業(yè)務(wù)將取得高速成長，帶動公司盈利能力不斷提升。
　　盈利預(yù)測與估值：蒙牛持股比例的上升彰顯了對公司未來發(fā)展前景的信心。公司今年奶酪業(yè)務(wù)受疫情壓制，我們預(yù)計(jì)隨著疫情影響減弱，公司低溫奶酪產(chǎn)品將迎來較大彈性，常溫產(chǎn)品隨著渠道網(wǎng)點(diǎn)的鋪設(shè)不斷放量，高毛利的即食營養(yǎng)系列產(chǎn)品占比將有所提升。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，預(yù)計(jì)公司明年毛利率將環(huán)比改善，同時銷售費(fèi)用不會再有更大的增長，費(fèi)用率將有所下降，綜合來看，公司明年盈利環(huán)比提升確定性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年收入增速為分別為21%、40%、30%，歸母凈利潤增速分別為為59%、85%、66%，EPS分別為0.47、0.88、1.46元/股，23年P(guān)EG為0.37，我們按照2023年業(yè)績給予45X估值，一年目標(biāo)價40元，調(diào)高公司評級至“買入”。
　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險、原材料價格波動、市場競爭加劇、運(yùn)營管理風(fēng)險。