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事件概述
　　公司公告2022年前三季收入38.3億元，同比+21.8%；歸母凈利1.44億元，同比+0.2%；扣非歸母凈利8841萬(wàn)元，同比-38.2%。其中Q3收入12.4億元，同比+14.7%；歸母凈利1165萬(wàn)元，同比-63%；扣非歸母凈利-2744萬(wàn)元。
　　分析判斷: 
　　Q3奶酪增速受疫情等因素壓制
　　前三季公司奶酪收入29.6億元、同比+29.7%，其中Q3收入9.2億元、同比+21%。結(jié)合其他消費(fèi)品企業(yè)情況，我們判斷Q3公司銷售也受到疫情封控使消費(fèi)場(chǎng)景缺失和消費(fèi)信心減弱的外部環(huán)境挑戰(zhàn)，情況并不比Q2樂(lè)觀。我們判斷其中可選屬性較強(qiáng)的即食營(yíng)養(yǎng)系列動(dòng)銷受影響程度較大，家庭餐桌和餐飲工業(yè)線一定程度受益于疫情宅家消費(fèi)。Q3經(jīng)銷商數(shù)量?jī)魷p少589家，我們判斷公司在優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)。
　　展望Q4及明年，考慮奶酪目前在國(guó)內(nèi)滲透率仍低，公司在奶酪領(lǐng)域已取得明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為隨著需求環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司奶酪收入增速有望恢復(fù)，增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自于低溫奶酪棒的動(dòng)銷好轉(zhuǎn)，常溫奶酪棒加速鋪貨，以及奶酪片、馬蘇以及其他新品保持快速增長(zhǎng)。
　　Q3單季度盈利較弱
　　Q3歸母凈利率0.9%，同比-2pcts，單季度盈利較弱。其中毛利率30.3%，同比-3.8pcts；銷售費(fèi)用率24.5%，同比+0.1pct。管理費(fèi)用率6.5%，同比-1.2pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.7%，同比+2.5pcts。Q3盈利較弱主要因高毛利產(chǎn)品增速放緩和原輔料價(jià)格上漲承壓。銷售費(fèi)用投入處于可控狀態(tài)。展望Q4及明年，我們認(rèn)為盈利能力將隨著銷售增速恢復(fù)而改善。
　　投資建議
　　受疫情和消費(fèi)疲弱影響，公司Q3高毛利產(chǎn)品銷售增速有所放緩，盈利能力走弱。我們期待Q4及明年需求環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司收入增速恢復(fù)和盈利改善。下調(diào)2022-24年收入預(yù)測(cè)60/80/98億元至54/76/93億元，EPS預(yù)測(cè)0.69/1.3/1.9元至0.45/0.96/1.47元，對(duì)應(yīng)2022/10/28收盤價(jià)27.96元P/E分別為62/29/20倍?？紤]公司中長(zhǎng)期價(jià)值及蒙牛要約收購(gòu)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情擴(kuò)大，新品銷售不及預(yù)期，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。