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事件：公司公告2022年三季報(bào)，前三季度收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為38.29/1.44/0.88億元，同比+21.78%/+0.21%/-38.15%，其中Q3收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為12.35/0.12/-0.27億元，同比+14.68%/-63.03%/-186.17%。
　　Q3奶酪同比增速保持20%+，餐飲餐桌系列延續(xù)高增勢頭。前三季度奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易營收同比+29.7%/-14.4%/+9.2%，Q3同比+20.7%/-13.8%/+6.3%。今年以來國內(nèi)疫情反復(fù)，人口流動(dòng)受限、貨運(yùn)物流不暢、消費(fèi)環(huán)境疲軟、線下業(yè)務(wù)承壓，公司積極應(yīng)對，保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常運(yùn)行。三季度奶酪增速延續(xù)二季度表現(xiàn)，預(yù)計(jì)奶酪棒小幅下滑，餐飲餐桌奶酪延續(xù)高增勢頭，奶酪片和馬蘇里拉表現(xiàn)出色。渠道方面，Q3末公司經(jīng)銷商數(shù)量5101家，較Q2末下降337家，主要系疫情擾動(dòng)及主動(dòng)優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化致毛利率下滑，費(fèi)用端相對平穩(wěn)。前三季度公司毛利率為34.38%，同比-3.42pct，其中Q3毛利率為30.31%，同比-3.84pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，預(yù)計(jì)高毛利的奶酪棒產(chǎn)品占比有所下降。前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為23.74%/6.49%/0.80%，同比-0.65/-0.91/-0.12pct；其中Q3銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為24.49%/6.51%/1.23%，同比+0.07/-1.18/+0.18pct，費(fèi)用率管控良好。Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.71%，同比增加2.54pct。綜合以上因素，前三季度凈利率為4.41%，同比-0.57pct，其中Q3凈利率為1.63%，同比-1.27pct。
　　盈利預(yù)測與投資建議：根據(jù)三季報(bào)業(yè)績相應(yīng)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營收54.03/80.29/102.13億元，同比+20.66%/+48.59%/+27.20%，歸母凈利2.50/5.27/8.45億元，同比+61.88%/+110.82%/+60.36%，EPS為0.48/1.02/1.64元；對應(yīng)2022年10月28日收盤價(jià)，PE為57.74/27.39/17.08X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全、動(dòng)銷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。