>> 中信建投-妙可藍多(600882)市場份額穩(wěn)步提升，家庭、餐飲奶酪快速增長-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
527KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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核心觀點
2022年公司業(yè)績增速承壓，全年實現(xiàn)營收48.3億元，同比增長7.84%，其中家庭、餐飲奶酪增速提升。在原輔材料和物流成本大幅上漲的情況下，公司毛利率有所下滑，雖然費用投放力度同比略有下降，盈利水平仍同比降低。全年實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比下滑12.32%。
公司作為國內(nèi)奶酪第一品牌，憑借產(chǎn)品、渠道、品牌方面的核心競爭力，近年來市場份額持續(xù)提升。公司不斷推出新品，并優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)“場景破圈”、“人群破圈”。2023年蒙牛奶酪等業(yè)務將注入公司，帶來規(guī)模提升。
事件
3月22日，公司發(fā)布2022年報：全年實現(xiàn)營收48.3億元，同比增長7.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.35億元，同比下滑12.32%；扣非凈利潤0.67億元，同比下滑45.14%。單四季度，實現(xiàn)營收10.00億元，同比下滑25.01%；歸母凈利潤為虧損0.08億元，同比下降174.56%；扣非凈利潤為虧損0.21億元，21年同期也為虧損0.21億元。
簡評
四季度業(yè)績承壓，全年家庭、餐飲奶酪增速亮眼
2022年公司業(yè)績增速承壓，實現(xiàn)營收48.3億元，同比增長7.84%。截至年底，公司共有經(jīng)銷商5218家，銷售網(wǎng)絡覆蓋約80萬個零售終端。單四季度仍受外部因素影響較大，營收同比下滑25.01%至10.00億元。
分板塊看，2022年公司奶酪、液態(tài)奶、貿(mào)易業(yè)務分別實現(xiàn)營收38.69、3.49、6.00億元，同比+16.01%、-18.86%、-14.78%；單四季度分別實現(xiàn)營收9.10、0.76、0.12億元，同比-13.58%、-31.70%、-92.58%。其中全年奶酪板塊的即食營養(yǎng)、家庭餐桌、餐飲工業(yè)系列全年分別實現(xiàn)營收25.00、5.44、8.25億元，同比-0.55%、+54.73%、+75.60%。家庭餐桌和餐飲工業(yè)系列增速亮眼。
分渠道看，公司的奶酪及液態(tài)奶業(yè)務，在經(jīng)銷、直營渠道分別實現(xiàn)營收34.55、7.63億元，同比+4.42%、+67.21%；單四季度分別實現(xiàn)營收7.86、2.00億元，同比-22.06%、+28.54%。在餐飲客戶的帶動下，直營渠道銷售增長明顯。
分區(qū)域看，公司北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實現(xiàn)營收20.85、17.42、9.91億元，同比+2.95%、+8.08%、+19.06%；單四季度分別實現(xiàn)營收3.23、4.18、2.56億元，同比-47.98%、-18.37%、30.72%。公司在南區(qū)市場取得了較高的銷售增長。
成本壓力下毛利率下滑，費用投放力度有所下降
成本方面，受交通物流不暢及國際大宗商品價格上漲影響，公司原輔材料和物流成本大幅上漲，公司毛利率有所下滑。但公司業(yè)務結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化部分抵消了影響。全年公司毛利率34.15%，同比下降4.06 pcts，單四季度同比下降5.90 pcts至33.27%。其中，2022年奶酪業(yè)務毛利率40.73%，減少7.78pcts；液態(tài)奶毛利率8.61%，減少5.12 pcts；貿(mào)易產(chǎn)品毛利率6.10%，提升2.20pcts。奶酪板塊中，即食營養(yǎng)、家庭餐桌、餐飲工業(yè)系列分別實現(xiàn)毛利率51.23%、33.71%、13.56%，變動-4.21、-1.44、-7.89pcts。
費用方面，費用投放力度同比略有下降。全年公司銷售費用率同比下降0.63pcts至25.24%。其中四季度由于營收下滑的影響，銷售費用率30.99%，同比提升1.63pcts。管理費用方面，全年費用率為5.04%，同比下降2.63pcts，主要為2022年度股權激勵對應批次的費用沖回。在毛利率明顯下滑的情況下，公司全年歸母凈利率同比下降0.64 pcts至2.80%，單四季度同比下降1.66pcts至-0.83%。
穩(wěn)居奶酪市占率第一，持續(xù)推動產(chǎn)品創(chuàng)新
公司作為國內(nèi)奶酪第一品牌，憑借產(chǎn)品、渠道、品牌方面的核心競爭力，近年來市場份額持續(xù)提升。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，2022年中國奶酪品牌銷售額中妙可藍多占有率超過35%，奶酪棒占有率超過40%，公司穩(wěn)居行業(yè)第一并持續(xù)擴大領先優(yōu)勢，且行業(yè)集中度也在不斷提升。
公司不斷推出新品，2022年公司推出66%干酪含量的有機奶酪棒和55%干酪含量且添加益生菌的金裝奶酪棒，提升產(chǎn)品質(zhì)量，并優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。同時公司持續(xù)進行產(chǎn)品的破圈發(fā)展，在業(yè)內(nèi)率先推出技術含量較高的常溫奶酪棒，實現(xiàn)“場景破圈”，拓展了奶酪棒銷售場景。公司也在豐富奶酪品類，常溫產(chǎn)品每日吸奶酪、妙同學常溫奶酪棒實現(xiàn)“人群破圈”。家庭餐桌奶酪方面開啟營養(yǎng)早餐工程，主打奶酪“早餐”應用場景，持續(xù)進行創(chuàng)新升級。
蒙牛乳業(yè)于2021年4月出具《關于進一步避免同業(yè)競爭的承諾函》，將以妙可藍多作為奶酪業(yè)務運營平臺，2年內(nèi)將奶酪及相關原材料（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務注入。預計2023年內(nèi)完成，對公司收入規(guī)模帶來正向影響。
盈利預測：預計2023-2025年公司實現(xiàn)收入67.08、81.39、98.33億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.41、5.96、7.37億元，對應EPS為0.86、1.16、1.43元，對應23-25年PE為35X、26X、21X，維持“買入”評級。
風險提示：
1、產(chǎn)能投放低于預期：公司持續(xù)推動產(chǎn)能布局與建設，產(chǎn)能的釋放將助力公司產(chǎn)品銷售迅速提升，若產(chǎn)能建設因各類因素無法按期投產(chǎn)，公司業(yè)績或不及預期。
2、奶酪行業(yè)競爭加劇風險：隨著奶酪行業(yè)的迅速發(fā)展，包括大型乳企在內(nèi)的入局者
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