>> 浙商證券-妙可藍(lán)多(600882)2022年報點(diǎn)評：C端動銷或逐步改善，B端高增趨勢有望延續(xù)-230324
| 上傳日期： |
2023/3/25 |
大小： |
989KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,孫天一 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
22年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.3億元（+7.8%），歸母凈利潤1.4億元（-12.3%），毛利率34.2%(-4.1pct)，凈利率3.5%(-0.8pct)。
投資要點(diǎn)
C端動銷或逐步改善，B端高增趨勢有望延續(xù)
22全年：22年奶酪業(yè)務(wù)中即食營養(yǎng)系列保持平穩(wěn)態(tài)勢，家庭餐桌（+54.7%）及餐飲工業(yè)（+75.6%）系列保持快速增長。預(yù)計22年奶酪棒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為低溫：常溫= 3：1。
22Q4單季：22Q4營收10億，奶酪業(yè)務(wù)收入與Q3持平，液態(tài)奶及貿(mào)易業(yè)務(wù)營收比Q3稍有減少。Q4經(jīng)銷商數(shù)5218家，比Q3增加了117家。
23展望：預(yù)計家庭餐桌、餐飲工業(yè)系列高增長趨勢將延續(xù)；即食營養(yǎng)系列希望低溫產(chǎn)品恢復(fù)至2021年水平，常溫在快速渠道拓展之下形成較快增長（預(yù)計常溫奶酪零食產(chǎn)品也將后續(xù)鋪貨）；期望“N系列”即有發(fā)展?jié)摿Φ男缕穾碓隽控暙I(xiàn)（如有機(jī)奶酪棒、慕斯奶酪杯等）。
毛利率和費(fèi)用率有望改善，盈利能力或提升
22毛利率承壓：1）即食營養(yǎng)系列毛利率下降4+pct，我們預(yù)計其中約4pct來自原材料漲價，另外0.5-1pct源于物流上漲影響；2）家庭餐桌系列，原材料漲價與新推出的高毛利奶酪片新品對毛利率的影響基本對沖，因此下降幅度不多；3）餐飲工業(yè)系列對原材料漲價更加敏感，毛利率下降7+pct。
23展望：預(yù)計有望通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整（高毛利產(chǎn)品奶酪棒占比上升）來對沖高成本的不利影響，23年毛利率有望改善。預(yù)計費(fèi)用絕對金額將保持平穩(wěn)或略增，費(fèi)用率預(yù)計隨著營收增長將降低。23年凈利率有望較21年進(jìn)一步修復(fù)。
行業(yè)集中度提升，公司擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢
奶酪業(yè)務(wù)全年營收38.69億（+16%），市占率進(jìn)一步提升。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)，公司奶酪市場份額為35%+，當(dāng)前市占穩(wěn)居行業(yè)第一，奶酪棒40%+。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，公司2022年奶酪市占率為32.7%，2021年為30.5%。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年公司收入分別為63.5、81.5、102.0億元；歸母凈利潤分別為3.4、4.9、7.0億元；EPS為0.66、0.95、1.35元/股；維持買入評級。
風(fēng)險提示
動銷不及預(yù)期；競爭加劇；其他奶酪產(chǎn)品滲透率提升不及預(yù)期；新品市場認(rèn)可度不及預(yù)期。
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