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公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入48.3億元(yoy+7.8%)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元(yoy-12.3%)。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營收10.0億元(yoy-25.0%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.1億元(yoy-174.6%)，預(yù)計(jì)疫情導(dǎo)致線下消費(fèi)場景減少，業(yè)績暫時(shí)承壓。
　　即食營養(yǎng)業(yè)務(wù)有望恢復(fù)較高增速，家庭餐桌奶酪表現(xiàn)亮眼。公司奶酪業(yè)務(wù)22年實(shí)現(xiàn)收入38.7億(yoy+16.0%)，22Q4實(shí)現(xiàn)收入9.1億(yoy-13.6%)。分系列，22年即食營養(yǎng)實(shí)現(xiàn)收入25.0億(yoy-0.5%)，家庭餐桌奶酪實(shí)現(xiàn)收入5.44億(yoy+54.7%)，餐飲工業(yè)奶酪實(shí)現(xiàn)收入8.25億(yoy+75.6%)。22H2，即食營養(yǎng)、家庭餐桌、餐飲工業(yè)收入分別同比-19.9%、26.6%、89.2%，疫情影響下導(dǎo)致即食營養(yǎng)營收承壓，23年有望恢復(fù)較高增速；家庭餐桌實(shí)現(xiàn)較高增速主要因公司加大以奶酪片作為營養(yǎng)早餐的宣傳、社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)的開展；餐飲工業(yè)實(shí)現(xiàn)高增速主要因公司對(duì)進(jìn)口品牌進(jìn)行替代。分地區(qū)，北區(qū)、中區(qū)、南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入20.9億(yoy+3.0%)、17.42億(yoy+8.1%)、9.9億(yoy+19.1%)，基數(shù)較小的南區(qū)實(shí)現(xiàn)較快增速。目前，公司奶酪棒系列產(chǎn)品市占率超過40%，處于行業(yè)領(lǐng)先位置。
　　成本上漲毛利率承壓，盈利能力有望恢復(fù)性改善。22年，公司毛利率為34.2% (yoy4.1pct)，主要因原材料價(jià)格上漲及物流成本上升；銷售費(fèi)用率為25.2%(yoy0.6pct)，管理費(fèi)用率為5.0%(yoy-2.6pct)，主要因22年度股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)未達(dá)成導(dǎo)致費(fèi)用沖回。綜合，22年公司銷售凈利率為3.5%(yoy-0.8pct)，小幅下降。22年底以來，干酪、包材等原材料價(jià)格下降明顯，公司毛利率有望恢復(fù)性改善；疊加營收增長攤薄費(fèi)用率，看好23年公司盈利能力改善。
　　線下消費(fèi)復(fù)蘇正當(dāng)時(shí)，看好23年公司業(yè)績彈性。公司堅(jiān)持“低溫做精、常溫做廣”的渠道策略，截至22年末共有5218家經(jīng)銷商，零售終端覆蓋達(dá)80萬個(gè)，同比增加20萬個(gè)，打好堅(jiān)實(shí)渠道基礎(chǔ)。當(dāng)前疫情高峰期已過，線下消費(fèi)場景逐漸復(fù)蘇，公司以常溫奶酪棒為主的即食營養(yǎng)系列需求有望快速恢復(fù)，看好公司23年業(yè)績彈性。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　對(duì)于23、24年下調(diào)收入、毛利率；下調(diào)費(fèi)用率。預(yù)測公司23-25年每股收益分別為0.69、1.08、1.45元（原預(yù)測23-24年為1.46、2.09元）。我們延續(xù)FCFF估值方法，計(jì)算公司權(quán)益價(jià)值為158億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.61元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期、營收增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。