>> 海通證券-妙可藍多(600882)公司年報點評：疫情擾動收入承壓，龍頭份額持續(xù)攀升-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 784KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒,程碧升 |
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事件。公司發(fā)布2022年年報：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入48.30億元，同比+7.8%，歸母凈利潤1.35億元，同比-12.3%；其中Q4單季實現(xiàn)營業(yè)總收入10.00億元，同比-25.0%，歸母凈利潤-0.08億元，同比-174.6%。
22年奶酪業(yè)務增長穩(wěn)健，疫情擾動Q4線下銷售。分產(chǎn)品：奶酪業(yè)務增長穩(wěn)健，22年營收同比+16.0%（量+28.0%，價-9.3%），其中即食營養(yǎng)系列受線下客流影響較大，營收同比-0.5%，家庭餐桌/餐飲工業(yè)系列表現(xiàn)優(yōu)異，營收分別同比+54.7%/+75.6%。22年液態(tài)奶收入同比-18.9%，主因公司落實“聚焦奶酪”戰(zhàn)略規(guī)劃，業(yè)務規(guī)模持續(xù)收縮。22Q4奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易業(yè)務營收分別同比-13.6%/-31.7%/-92.6%，我們認為奶酪業(yè)務下滑主要受人口流動受限、消費環(huán)境疲軟影響，線下業(yè)務承壓。分渠道：22年經(jīng)銷/直營/貿(mào)易渠道營收同比+4.4%/+67.2%/-14.8%，其中Q4單季收入分別同比-22.1%/+28.5%/-92.6%。分地區(qū)：南區(qū)收入快速增長，22年/22Q4同比+19.1%/+30.7%，22年北區(qū)/中區(qū)增長穩(wěn)健，營收分別同比+3.0%/+8.1%。22Q4經(jīng)銷商凈增長117家至5218家，終端零售網(wǎng)點增至80萬個。
短期經(jīng)營承壓，成本拖累盈利。22年毛利率同比-4.06pct至34.2%，主因：1）原輔材料和物流成本大幅上漲，2）低毛利率家庭餐桌和餐飲工業(yè)系列產(chǎn)品收入占比提升。期間費用率管控良好，22年同比-2.82pct至30.9%，其中管理費用率同比-2.63pct至5.0%，主因股權激勵費用沖回，銷售/研發(fā)/財務費用率分別同比-0.63pct/+0.17pct/+0.27pct至25.2%/1.1%/-0.4%。22年投資收益同比+762.7%至0.59億元；歸母凈利率同比-0.64pct至2.8%。毛利率拖累Q4盈利表現(xiàn)（同比-5.90pct至33.3%），22Q4歸母凈利率同比-1.66pct至-0.8%，22Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別同比+1.63pct/-8.79pct/+1.23pct/+1.21pct至31.0%/-0.5%/2.1%/0.1%。展望未來，我們認為伴隨消費復蘇，疊加公司費效比提升及產(chǎn)品結構持續(xù)改善，盈利能力有望快速修復。
市占率再創(chuàng)新高，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。根據(jù)公司年報援引Euromonitor數(shù)據(jù)，2022年妙可藍多市占率排名首位，市場份額從20年的22.1%增至22年的32.7%，領先優(yōu)勢持續(xù)擴大。產(chǎn)品矩陣方面，22年公司推出有機奶酪棒和金裝奶酪棒新品，滿足消費者多樣化需求；通過每日吸奶酪、妙同學常溫奶酪棒等新品，實現(xiàn)“人群破圈”，常溫產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。目前常溫奶酪棒已成為公司在即食營養(yǎng)奶酪系列的第二增長極。
盈利預測與投資建議。我們預計公司2023-2025年EPS分別為0.68、1.08、1.40元/股?？紤]到奶酪行業(yè)的優(yōu)質賽道前景、公司仍處于高速成長期以及新品帶來的增量，給予公司2023年35-45倍PE，對應合理價值區(qū)間為23.72-30.49元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。市場競爭加劇，新品動銷不及預期。
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