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事件：公司發(fā)布23Q1季報(bào)，23Q1實(shí)現(xiàn)收入33.53億元（同比+13.63%），歸母凈利潤0.81億元（同比-31.35%），扣非歸母凈利潤0.72億元（同比-25.65%）。存貨38.92億元（同比-16.00%），合同負(fù)債5.80億元（同比-6.55%）。
　　國內(nèi)ICT龍頭，多場景IT持續(xù)發(fā)力。根據(jù)公司22年報(bào)，智慧網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)方面，公司推出新一代400G數(shù)據(jù)中心交換機(jī)，整機(jī)功耗相比上一代方案降低25%，市場地位領(lǐng)先，根據(jù)公司22年報(bào)援引IDC數(shù)據(jù)，2022年公司在中國以太網(wǎng)交換機(jī)/數(shù)據(jù)中心交換機(jī)/企業(yè)級WLAN市場均排名前三；智慧云業(yè)務(wù)方面，公司堅(jiān)持“云+國產(chǎn)化”戰(zhàn)略，根據(jù)公司22年報(bào)援引IDC數(shù)據(jù)，2022年H2公司在中國瘦客戶機(jī)/TCI云終端/桌面云終端市場均列第一；智慧通訊業(yè)務(wù)方面，公司在數(shù)智終端、融合通信、F5G光通信三大業(yè)務(wù)中齊頭并進(jìn)；此外公司還發(fā)力視頻信息應(yīng)用業(yè)務(wù)，推出魔云11系統(tǒng)助力Z世代聚會，持續(xù)創(chuàng)新并提供物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等定制化產(chǎn)品，移動寬帶在海外市場中取得穩(wěn)固基礎(chǔ)。
　　2023年公司將持續(xù)做強(qiáng)主業(yè)，拓展教育、運(yùn)營商、黨政、醫(yī)療等行業(yè)場景方案，加強(qiáng)在AI、ARVR、F5G全光網(wǎng)等領(lǐng)域的創(chuàng)新投入，力爭創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)鏈高端進(jìn)化。
　　 Q1毛利率小幅優(yōu)化，持續(xù)加碼研發(fā)。23Q1公司毛利率34.60%（同比+0.40pp），23Q1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.55%（同比-0.69pp）、4.69%（同比+0.84pp）、0.29%（同比+0.03pp）、16.07%（同比+1.40pp）。對比來看，2022年公司毛利率36.58%，同比+2.47pp，其中公司網(wǎng)絡(luò)終端、企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率分別提高3.15 pp、3.91 pp至25.32%、43.02%；歸母凈利率3.66%，同比-0.34pct。2022年公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.84%（同比持平）、4.21%（同比+0.67pp）、-0.24%（同比-0.52pp），研發(fā)費(fèi)用24.76億元，同比+41.08%，研發(fā)費(fèi)用率15.73%。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2023～2025年收入分別為187.15億元、218.26億元、249.79億元；歸母凈利潤分別為7.48億元、10.08億元、11.71億元，對應(yīng)EPS分別為1.26元、1.70元、1.97元。參考可比公司，給予2023年P(guān)E區(qū)間20-23倍，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間25.22-29.00元，“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；市場需求不及預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。