>> 國盛證券-中國電建(601669)業(yè)績符合預(yù)期，靜待新能源裝機(jī)投產(chǎn)加速-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 634KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何亞軒,程龍戈,廖文強 |
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整體符合預(yù)期，資產(chǎn)置換及匯兌收益增厚業(yè)績。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5716億元，較調(diào)整后（包括置入的電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)，不含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）同比增長1.16%，相較調(diào)整前（上年同期披露口徑，包含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不含置入資產(chǎn)）同比增長27.5%；歸母凈利潤114.35億元，調(diào)整后同比增長15.9%，調(diào)整前同比增長32.5%，增速顯著快于收入：1）主要因本期置出地產(chǎn)板塊，資產(chǎn)處置收益增加。2）匯兌收益貢獻(xiàn)增加。扣非業(yè)績同比增長26.7%，增速快于歸母業(yè)績，主要因上年部分并購子公司未并表。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4單季分別實現(xiàn)營業(yè)收入1286/1370/1309/1751億元，同增（調(diào)整前）27%/34%/17%/32%；歸母凈利潤27.6/33.4/25.1/28.2億元，同增（調(diào)整前）15%/58%/37%/24%。分業(yè)務(wù)看，工程承包與勘測設(shè)計/電力投資與運營/其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5044/238/413億元，同增6.7%/11.5%/-40%，其他業(yè)務(wù)下滑主要受地產(chǎn)置出影響。分區(qū)域看，境內(nèi)/境外分別實現(xiàn)營業(yè)收入4946/748億元，同比+1.7%/-2.2%。
凈利率回升，現(xiàn)金流改善。公司2022全年綜合毛利率為12.21%，YoY+0.1個pct，盈利能力小幅提升。分業(yè)務(wù)看，工程承包與勘測設(shè)計/電力投資與運營/其他業(yè)務(wù)毛利率分別為9.9%/40.1%/23.0%，YoY-0.5/-1.4/+9.2個pct。電力投資與運營業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系：1）煤炭價格上漲，燃煤成本有所增加；2）新能源上網(wǎng)電價不再享受可再生能源補貼。期間費用率8.06%，較上年同期基本持平，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別變動-0.06/+0.18/+0.17/-0.28個pct，財務(wù)費用率下降主要系美元升值致當(dāng)期確認(rèn)匯兌收益17.3億元（上年為凈損失16.2億元）。資產(chǎn)（含信用）減值損失較上年同期多計提約4.7億元。投資收益同比增加6.6億元，主要系地產(chǎn)及部分新能源孫公司置出影響。歸母凈利率為2.00%，同比提升0.25個pct。2022全年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流308億元，較上年同期多流入96億元；投資性現(xiàn)金流凈流出457億元，較上年同期收窄29億元，現(xiàn)金流延續(xù)改善。
新能源累計投產(chǎn)裝機(jī)超10GW，預(yù)計后續(xù)投產(chǎn)有望加速。截止至2022年底，公司控股并網(wǎng)裝機(jī)容量20.4GW，其中風(fēng)電7.6GW，同比增長21.64%；光伏發(fā)電2.7GW，同比增長87.63%；水電6.9GW，增長5.75%；火電3.2GW，同比基本持平。新能源裝機(jī)合計10.3GW，同比增加2.6GW。2022年新能源發(fā)電業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入86.4億元，同比增長6.1%，實現(xiàn)毛利潤48.1億元，同比增長1.5%，占總毛利潤的7%。公司2022年新能源發(fā)電新增建設(shè)指標(biāo)、新增投資立項、新增開工項目也均突破10GW。2022年由于特殊外部環(huán)境及硅料價格高企等因素影響，公司新能源裝機(jī)建設(shè)進(jìn)度有所放緩，整體投資完成額沒有達(dá)到年初計劃。2023年公司能源電力板塊投資計劃為597億元，其中新能源項目投資計劃為475億元，投資強度較高。今年硅料價格下行疊加施工限制減少，預(yù)計公司新增新能源并網(wǎng)裝機(jī)有望實現(xiàn)大幅增長。
能源電力訂單持續(xù)高增，在手訂單充裕。2022年公司累計新簽合同額10092億元，同增29.3%；分業(yè)務(wù)看，能源電力/水資源與環(huán)境/基礎(chǔ)設(shè)施分別新簽合同額4529/1767/3566億元，占訂單總額的44.9%/17.5%/35.3%，同比分別增長88.8%/36.4%/-1.5%；分地區(qū)看，2022年境內(nèi)/境外分別新簽合同額8168/1923億元，同增32.6%/17.1%。截至2022年底公司合同存量16069億元，同增9.72%，系2022年收入的2.8倍，在手訂單充裕，為后續(xù)業(yè)績穩(wěn)健增長提供支持。2023年1-3月，公司累計新簽合同額3224億元，同增30.2%，繼續(xù)保持較高增速；分業(yè)務(wù)看，能源電力/水資源與環(huán)境/基礎(chǔ)設(shè)施/其他業(yè)務(wù)分別新簽合同額1571/503/1058/92億元，同比變動+207.4%/-47.1%/+19.3%/-27.9%；分地區(qū)看，境內(nèi)/境外分別新簽合同額2679/545億元，同增34.4%/12.9%。當(dāng)前國內(nèi)新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速推進(jìn)，公司作為我國能源電力領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，在光伏、風(fēng)電、抽水蓄能等領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，相關(guān)訂單有望延續(xù)高增態(tài)勢，成長動力充足。
投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為135/156/179億元，同比增速分別為18%/16%/15%，對應(yīng)EPS分別為0.78/0.91/1.04，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為9.5/8.2/7.2倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源建設(shè)需求不及預(yù)期，綠電裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期，基建投資低于預(yù)期，資產(chǎn)減值風(fēng)險。
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