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事項(xiàng)：
　　2023年1-3月，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降21.4%。
　　平安觀點(diǎn)：
　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄。3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降19.2%，較前兩個(gè)月跌幅收窄了3.7個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入單月同比增長(zhǎng)0.6%，較前兩個(gè)月提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。拆分來(lái)看，需求回暖帶動(dòng)生產(chǎn)和利潤(rùn)率同步回升，代表量的工業(yè)增加值3月提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)收利潤(rùn)率對(duì)工業(yè)利潤(rùn)增速的拖累明顯減弱；不過(guò)，代表價(jià)的PPI同比增速較前兩個(gè)月下行1.1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步拖累企業(yè)盈利表現(xiàn)。從影響利潤(rùn)率的因素看，工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中，其他差額項(xiàng)目較快回落（在會(huì)計(jì)報(bào)表中對(duì)應(yīng)稅金及附加、資產(chǎn)減值、匯兌損益等分項(xiàng)），費(fèi)用占比微降，但成本有所回升。營(yíng)收利潤(rùn)率的回暖或受益于財(cái)政稅費(fèi)優(yōu)惠政策延續(xù)、貨幣政策降成本及人民幣匯率貶值。
　　工業(yè)產(chǎn)成品去庫(kù)存。2023年3月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速較前值下行1.6個(gè)百分，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有所回落。3月國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)恢復(fù)，且外需出口較快增長(zhǎng)，需求的回升快于生產(chǎn)，企業(yè)庫(kù)存水平有所下行。工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提升，私營(yíng)及股份制企業(yè)提升幅度更大。2023年3月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中，私營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別提升0.6個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)，高于國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率0.1個(gè)百分點(diǎn)的提升幅度。這或意味著民營(yíng)企業(yè)預(yù)期有邊際改善，另有兩組數(shù)據(jù)可做輔證：1）以民營(yíng)企業(yè)為主體的制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款較快增長(zhǎng)：3月末制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比增長(zhǎng)41.2%，比上月末高0.6個(gè)百分點(diǎn)，比全部產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速要高23.6個(gè)百分點(diǎn)。2）民營(yíng)企業(yè)（不含地產(chǎn)）投資增速表現(xiàn)尚可，一季度增速約5.6%；民間投資占比較去年12月的低點(diǎn)小幅回升0.35個(gè)百分點(diǎn)至54.36%。
　　板塊間利潤(rùn)分配逐步由采掘板塊向制造業(yè)傾斜。從絕對(duì)水平看，3月利潤(rùn)增速?gòu)母叩降滓来问撬娙?、裝備制造、采掘、消費(fèi)制造和原材料板塊。從邊際變化看，前兩個(gè)月偏強(qiáng)的水電燃?xì)獍鍓K利潤(rùn)漲幅收窄，上游采掘板塊利潤(rùn)增速由正轉(zhuǎn)負(fù)；前兩個(gè)月利潤(rùn)較快下滑的裝備制造、消費(fèi)制造和原材料板塊利潤(rùn)跌幅均有收窄。從利潤(rùn)占比看：1）上游采掘板塊利潤(rùn)占比自歷史極高分位回落；2）原材料板制造塊利潤(rùn)占比自歷史極低分位回升。3）裝備和消費(fèi)制造板塊利潤(rùn)占比受季節(jié)性擾動(dòng)，3月春節(jié)復(fù)工后，裝備制造板塊利潤(rùn)占比回升，消費(fèi)制造板塊利潤(rùn)占比回落，但二者均高于去年同期。
　　總體看，3月工業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄，主要受需求恢復(fù)的帶動(dòng)。盡管近期物價(jià)讀數(shù)偏弱引發(fā)關(guān)注，但其對(duì)不同板塊盈利的影響是“非對(duì)稱(chēng)”的，行業(yè)間利潤(rùn)分配格局反倒有所改善。從3月數(shù)據(jù)看，PPI增速低位的背景下，采礦板塊的價(jià)格和利潤(rùn)率同步壓縮，利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)；但中下游制造業(yè)的成本壓力有所減緩，隨著需求的回升，盈利增速跌幅收窄，邊際改善更為明顯。
　　工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)跌幅收窄，需求回暖帶動(dòng)生產(chǎn)和利潤(rùn)率同步回升，但價(jià)格下行仍有一定拖累。3月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降19.2%，較前兩個(gè)月跌幅收窄了3.7個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入單月同比增長(zhǎng)0.6%，較前兩個(gè)月提升1.9個(gè)百分點(diǎn)。從量、價(jià)和利潤(rùn)率三個(gè)維度看，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等于量×價(jià)×利潤(rùn)率，我們分別用工業(yè)增加值、PPI和工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率的同比增速來(lái)拆分工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速的變動(dòng)。3月需求回暖帶動(dòng)生產(chǎn)和利潤(rùn)率同步回升，工業(yè)增加值同比增速3.9%，較前兩個(gè)月提升1.5個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率較前兩個(gè)月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)工業(yè)利潤(rùn)增速的拖累減弱2個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，價(jià)格下行對(duì)利潤(rùn)形成拖累，3月PPI同比增速-2.5%，較前兩個(gè)月下行1.1個(gè)百分點(diǎn)。
　　工業(yè)企業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)率回升，其中差額項(xiàng)目明顯壓降、費(fèi)用占比穩(wěn)中有降，但成本占比有所抬升。2023年3月工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率5.5%，較1-2月提升0.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)業(yè)收入中，
　　1）成本占比提升0.26個(gè)百分點(diǎn)，或由企業(yè)降價(jià)促銷(xiāo)主導(dǎo)，營(yíng)收的增速低于成本增速。
　　2）費(fèi)用占比微降0.02個(gè)百分點(diǎn)，或受益于貨幣政策“降成本”。據(jù)央行一季度金融數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)，3月份新發(fā)放的企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.96%，比上年同期低29個(gè)基點(diǎn)。
　　3）其他差額項(xiàng)目大幅壓降0.42個(gè)百分點(diǎn)（我們將其他差額項(xiàng)目定義為營(yíng)業(yè)收入中減去成本、費(fèi)用及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率后的差額部分，在會(huì)計(jì)報(bào)表中對(duì)應(yīng)稅金及附加、資產(chǎn)減值、匯兌損益等分項(xiàng)）。一方面，3月24日國(guó)常會(huì)明確延續(xù)多項(xiàng)原本在2022年底或2023年中到期的稅費(fèi)優(yōu)惠政策；另一方面，3月人民幣匯率相比1-2月有所貶值，對(duì)海外收入體量較大企業(yè)的匯兌損益或存在一定正面影響。
　　庫(kù)存方面，2023年3月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速下行1.6個(gè)百分點(diǎn)至9.1%，產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也有回落，但仍高于除2020年外的歷史同期水平。3月國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)恢復(fù)，且外需出口較快增長(zhǎng)，需求的回升快于生產(chǎn)，企業(yè)庫(kù)存水平有所下行
　　資產(chǎn)負(fù)債率方面，2023年3月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比提升0.3個(gè)百分點(diǎn)。分所有制看，私營(yíng)企業(yè)、股份制企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別提升0.6個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)，