>> 中信建投-中國平安(601318)NBV同比+8.8%，投資收益回暖，資負共振驅動業(yè)績改善-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙然 |
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核心觀點
公司壽險及健康險業(yè)務一季度NBV增速轉正，預計主要由儲蓄型產品帶動。公司主要渠道NBV均實現(xiàn)正增長，前期改革成效在需求回暖背景下進一步釋放。財險業(yè)務保險服務收入穩(wěn)健增長，綜合成本率受保證保險影響有所上升。投資收益和公允價值變動損益大幅改善。展望全年，預計隨著宏觀經濟復蘇和需求回暖，壽險改革成效將更充分地釋放出來，看好公司全年NBV增速轉正。資產端投資表現(xiàn)亦有望持續(xù)改善帶動公司業(yè)績修復。
事件
中國平安披露2023年一季度業(yè)績：
公司1Q23年實現(xiàn)歸母營運利潤413.85億元，同比-3.4%，年化營運ROE達18.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤383.52億元，同比+48.9%。
1Q23公司壽險及健康險業(yè)務NBV同比+8.8%，用來計算NBV的首年保費同比+27.9%，NBVM同比-3.7pct至20.9%。財險業(yè)務保險服務收入同比+7.1%，綜合成本率為98.7%，同比+2.0pct。
簡評
1.壽險及健康險業(yè)務：壽險改革成效顯現(xiàn)，NBV增速轉正首年保費增長帶動NBV增速轉正。2023年一季度，壽險及健康險業(yè)務實現(xiàn)NBV 137.02億元，同比+8.8%。若去年第一季度新業(yè)務價值采用年底假設及方法重述，2023年第一季度NBV同比+21.1%。NBV增長主要為首年保費帶動，2023年一季度用來計算NBV的首年保費同比+27.9%至655.14億元，NBVM同比-3.7pct至20.9%，預計儲蓄型產品是帶動NBV增速轉正的主要原因。2023年一季度實現(xiàn)營運利潤281.61億元，同比-2.1%。
分渠道來看，2023年一季度，代理人渠道、銀保渠道等主要渠道新業(yè)務價值均實現(xiàn)正增長，其中銀保渠道表現(xiàn)亮眼，同比大幅增長。2023年第一季度銀保、社區(qū)網格及其他等渠道在平安壽險新業(yè)務價值中占比為16.9%，同比+5.4pct。截至2023年一季度末，平安壽險個人壽險銷售代理人數(shù)量為40.4萬人，較上年末-9.2%。
2.財產保險業(yè)務：保險服務收入穩(wěn)健增長，綜合成本率受保證保險影響有所上升
2023年一季度，平安產險實現(xiàn)保險服務收入763.12億元，同比+7.1%。舊會計準則體系下，2023年一季度平安產險實現(xiàn)原保險保費收入769.58億元，同比+5.4%，其中車險、非車險和意健險分別同比+6.2%、+7.9%和-6.5%。
平安產險綜合成本率同比+2.0pct至98.7%，主要是保證保險業(yè)務受市場環(huán)境變化影響，賠款支出上升，造成整體承保綜合成本率波動。基于原保險合同準則的平安產險2023年第一季度綜合成本率為99.8%，同比上升3.0個百分點。
3.保險資金投資：資本市場整體回暖，投資收益和公允價值變動改善明顯
2023年一季度，公司保險資金投資組合年化凈投資收益率3.1%，總投資收益率3.3%。截至2023年一季度末，公司保險資金投資組合規(guī)模超4.49萬億元，較年初+3.1%。2023年一季度公司整體投資收益和公允價值變動損益均有明顯改善，二者分別為68.23億元、220.69億元，去年同期分別為-100.47億元、-145.39億元，帶動凈利潤實現(xiàn)大幅改善。
不動產投資方面，截至2023年3月31日，公司不動產投資余額2045.41億元，在總投資資產中占比4.6%，較上年末-0.1pct，其中物權1188.83億元，股權450.02億元，債權406.56億元。
4.新會計準則影響：其他債權投資大幅增加，收支兩端明顯縮水
金融資產重分類方面，公司的追溯調整后的1Q22 FVTPL、債權投資、其他債權投資和其他權益工具投資分別較未經追溯調整的+11.0%、-60.5%、+477.5%和-5.3%，預計債權投資減少和其他債權投資增加主因以公允價值計量的其他債權投資在新保險合同準則下能更好的實現(xiàn)資產和負債的匹配。
新保險合同準則下在收支兩端均需剔除投資成分，追溯調整后的1Q22營業(yè)收入和營業(yè)支出分別較舊準則下-36.6%、-42.8%。追溯調整后的1Q22凈利潤較舊準則下+18.9%，預計部分由于新準則下保險合同金融變動可選擇計入其他綜合收益，對當期凈利潤的影響有所減少。
5.銀行和其他業(yè)務：銀行業(yè)務業(yè)績穩(wěn)健，資管、科技業(yè)務凈利潤同比下降
2023年第一季度，平安銀行實現(xiàn)營業(yè)收入450.98億元，同比-2.4%，主要是持續(xù)讓利實體經濟、凈息差同比-0.17pct至2.63%，以及債券和外匯市場波動等因素影響。2023年第一季度，平安銀行實現(xiàn)凈利潤146.02億元，同比+13.6%。平安銀行資產質量保持平穩(wěn)。截至2023年3月末，平安銀行不良貸款率1.05%，與年初持平；撥備覆蓋率290.40%，同比+0.12pct，風險抵補能力保持良好。
2023年第一季度，資產管理業(yè)務凈利潤16.06億元，受個別項目估值影響，同比-44.9%?？萍紭I(yè)務實現(xiàn)凈利潤10.90億元，同比-52.6%。
6.投資建議：看好負債端改革成效釋放和資產端回暖，維持“買入”評級
負債端來看，壽險業(yè)務經過三年的深度改革實踐，代理人隊伍結構持續(xù)優(yōu)化、人均產能持續(xù)提升，改革成效逐步顯現(xiàn)。目前公司已完成經營智能化在全國營業(yè)部的推廣，預計隨著疫情影響逐步消退、宏觀經濟復蘇和代理人線下展業(yè)回歸常態(tài)，壽險改革成效將更充分地釋放出來，而且公司的綜合金融布局和醫(yī)療健康生態(tài)圈的逐步完善也為壽險及健康險
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