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事件：公司發(fā)布2023年第一季度報(bào)告。公司23Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.42億元/+18.65%，歸母凈利潤4.78億元/+50.48%，扣非歸母凈利潤4.69億元/+44.86%，基本每股收益0.83元/+6.41%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入拆分到量價(jià)，我們估計(jì)23Q1兩輪車整體銷量在250-270萬輛之間，作為傳統(tǒng)銷售淡季，公司通過不斷深入開拓市場(chǎng)保持了13%-15%的兩位數(shù)同比提升，估計(jì)單車均價(jià)2000元上下，小個(gè)位數(shù)增長，總體來看，收入受到銷量因素驅(qū)動(dòng)居多。展望今年，公司一方面會(huì)推進(jìn)在建產(chǎn)能的進(jìn)度、渠道加密的同時(shí)重點(diǎn)拓展下沉市場(chǎng)，在銷量方面充分釋放市場(chǎng)潛力，另一方面隨著市場(chǎng)持續(xù)洗牌，公司找準(zhǔn)自身大眾精品的定位，預(yù)計(jì)單車價(jià)格會(huì)逐漸趨于維穩(wěn)。
　　盈利端，毛利率雖環(huán)比有所回落，但去年Q4的高毛利來源于淡季促銷減少疊加年底門店結(jié)算返利帶來的短暫拉升；得益于公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，借助新品的定期發(fā)售和老品的持續(xù)迭代，毛利率同比提升1.73pct至接近16%；歸母凈利潤取得遠(yuǎn)高于收入的同比增長，除毛利空間的擴(kuò)增以外，也源于公司不斷提效增質(zhì)，包括提升數(shù)字化生產(chǎn)的水平，和供應(yīng)商在同廠區(qū)設(shè)立產(chǎn)能形成協(xié)同等，今年Q1營銷/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為2.59%/-0.05pct、2.09%/+0.03pct、2.17%/-0.06pct，營運(yùn)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額為13.92億元/+40.39%。
　　投資建議：短途獨(dú)立出行需求增加、產(chǎn)品認(rèn)知提升下的人群滲透有望共同驅(qū)動(dòng)兩輪車行業(yè)銷量增長，我們繼續(xù)看好愛瑪作為老牌龍頭的渠道和品牌優(yōu)勢(shì)，隨著去年以來尾部企業(yè)加快出清，堅(jiān)持看好頭部份額提升邏輯。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為262/319/379億元，歸母凈利潤23/29/35億元，對(duì)應(yīng)EPS（攤?。?.08/5.03/6.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭惡化；技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不理想；新品迭代及投放效果不及預(yù)期；全球宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)。