>> 光大證券-三只松鼠(300783)2022年年報及2023年一季報點評：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型積極推進，切入社區(qū)零食新業(yè)態(tài)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
701KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：三只松鼠公布2022年年報和2023年一季報，2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入72.93億元，同比-25.25%；歸母凈利潤1.29億元，同比-68.61%；其中，22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入19.60億元，同比-27.40%；歸母凈利潤0.36億元，實現(xiàn)扭虧為盈，去年同期為虧損0.31億元。23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入19.00億元，同比-38.48%；歸母凈利潤1.92億元，同比+18.73%。
進軍零食量販賽道，加強堅果供應鏈布局。線上渠道：2022年線上實現(xiàn)收入47.88億元，同比-26.09%。主要系線上平臺流量下滑，導致整體業(yè)績承壓。線下渠道：2022年線下實現(xiàn)收入25.05億元，同比-23.90%。其中1）投食店/聯(lián)盟店實現(xiàn)收入4.57/4.87億元，同比-44.13%/-34.98%，截至2022年末門店數(shù)量為23/538家，凈減少117/387家。公司主動優(yōu)化原有門店，把握零食量販新趨勢，轉(zhuǎn)向社區(qū)零食門店新業(yè)態(tài)，計劃于5-6月開設第一批門店。3）新分銷渠道收入14.74億元，同比-8.39%。其中區(qū)域分銷拓展順利，貢獻主要增量，22年實現(xiàn)收入8.21億元，同比+88.04%。分產(chǎn)品看，2022年堅果/烘焙/綜合分別實現(xiàn)營收41.07/11.34/8.73億元，同比-18.80%/-30.39%/-29.47%。公司加強堅果品類產(chǎn)業(yè)鏈布局，22年投產(chǎn)每日堅果和夏威夷果產(chǎn)線，23年投產(chǎn)開心果和碧根果產(chǎn)線后，堅果品類自產(chǎn)率有望達50-60%。
費用投放逐步縮減，利潤端有所恢復。毛利方面，2022年全年/22Q4/23Q1公司毛利率分別為26.74%/24.54%/28.27%，23Q1同比-1.29pcts，環(huán)比+3.73pcts。主要系堅果類自有工廠的投產(chǎn)一定程度降低生產(chǎn)成本。費用端，2022年全年/22Q4/23Q1銷售費用率分別為21.02%/16.74%/15.18%，23Q1同比-6.92pcts，環(huán)比-1.56pcts。主要系戰(zhàn)略調(diào)整下，公司線上費用投放力度減小。
2022年全年/22Q4/23Q1管理費用率分別為3.89%/4.40%/3.19%，23Q1同比+1.47pcts，環(huán)比-1.21pcts。綜合來看，2022年全年/22Q4/23Q1公司凈利率分別為1.77%/1.81%/10.09%，23Q1同比+4.86pcts，環(huán)比+8.27pcts。利潤端已出現(xiàn)明顯回暖增長。展望2023年，公司線上營收在“品銷合一”新戰(zhàn)略下有望實現(xiàn)正增長；區(qū)域分銷進展積極，將進一步加強產(chǎn)品的日?；N售；門店業(yè)務切入社區(qū)零食店新業(yè)態(tài)；23年在三個維度的共同推進下公司收入有望回歸正增長。
盈利預測、估值與評級：公司改革成效初步顯現(xiàn)，上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預測至2.58/2.89億元（較前次上調(diào)25.45%/2.44%），新增2025年歸母凈利潤預測為3.39億元。對應2023-2025年EPS為0.64/0.72/0.85元，當前股價對應P/E分別為33x/30x/25x，維持“增持”評級。
風險提示：流量入口增加，獲客成本增加超預期，線下業(yè)務拓展不及預期。
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