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2022年業(yè)績略超預(yù)期，2023年一季度出現(xiàn)季節(jié)性虧損。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收82.06億元（-20.55%），歸母凈利潤3.10億元（+2.17%），扣非凈利潤2.89億元（+17.38%），整體業(yè)績略超預(yù)期。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收9.01億元（-32.18%），歸母凈利潤-1.10億元（-0.70%），扣非凈利潤-1.11億元（+2.32%）。由于公司所處工程行業(yè)特點(diǎn)，一季度開工交付往往較少而費(fèi)用開支較為剛性，因此公司一季度往往出現(xiàn)虧損。
　　盈利能力穩(wěn)步提升，物料輸送、熱能工程、鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)收入大幅增長。2022年公司銷售毛利率為12.9%，銷售凈利率3.8%，2020年以來公司盈利能力穩(wěn)步提升。2022年公司物流輸送系統(tǒng)收入26.11億元（+32.80%），熱能工程收入12.00億元（+53.74%），高端鋼結(jié)構(gòu)收入32.37億元（+65.53%）。受海風(fēng)搶裝結(jié)束影響，公司海洋工程收入11.46億元（-79.56%）。
　　氫能產(chǎn)品快速推出，2022年斬獲電解槽大單。在氫能業(yè)務(wù)方面，公司氣體擴(kuò)散層產(chǎn)品按期試生產(chǎn)，1200Nm3/h堿性電解槽成功下線，并成功簽訂達(dá)茂旗20萬千瓦新能源制氫工程示范項(xiàng)目。公司聯(lián)合高校開展儲(chǔ)氫技術(shù)研究，確定儲(chǔ)氫氣瓶技術(shù)路線。公司控股子公司通用氫能突破了氣體擴(kuò)散層、質(zhì)子交換膜批量化制備的技術(shù)難點(diǎn)，具備氣體擴(kuò)散層、質(zhì)子交換膜批量化生產(chǎn)能力。
　　光伏支架形成銷售，鈣鈦礦中試線完成初設(shè)。在光伏業(yè)務(wù)方面，公司積極開拓國內(nèi)市場，順利簽訂集團(tuán)內(nèi)山西應(yīng)縣等5個(gè)光伏項(xiàng)目以及集團(tuán)外中煤大屯光伏項(xiàng)目，完成新疆木壘等多個(gè)光伏支架項(xiàng)目供貨，著手布局內(nèi)蒙區(qū)域市場，為業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展奠定基礎(chǔ)。公司瞄準(zhǔn)鈣鈦礦光伏技術(shù)，完成中試線初步設(shè)計(jì)，積極推進(jìn)華電集團(tuán)相關(guān)揭榜掛帥項(xiàng)目。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：火電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；海上風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，黑色類原材料價(jià)格大幅上漲；氫能/光伏業(yè)務(wù)市場開拓進(jìn)展不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
　　基于2022年公司新增訂單情況和海上風(fēng)電建設(shè)節(jié)奏，我們小幅下調(diào)23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.44/5.85/7.68億元（ 23-24年原預(yù)測值為4.47/6.14億元），同比增速分別為43.5/31.6/31.3%，攤薄EPS分別為0.38/0.50/0.66元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為19.0/14.4/11.0倍，維持“買入”評級。