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工程整體解決方案供應(yīng)商，火風(fēng)光氫協(xié)同發(fā)展。公司成立于2008年，隸屬“五大發(fā)電集團(tuán)”之一的華電集團(tuán)，集工程系統(tǒng)設(shè)計(jì)、工程總承包以及核心高端裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造于一體，業(yè)務(wù)涵蓋物料輸送系統(tǒng)、熱能工程、高端鋼結(jié)構(gòu)、海洋與環(huán)境工程、氫能工程等方面。作為華電集團(tuán)工程技術(shù)的重要力量，公司深耕能源建設(shè)，補(bǔ)全能源矩陣，積極布局光伏、氫能等新興業(yè)務(wù)；近年來公司營收利潤均快速增長，公司營業(yè)收入由2017年的48.21億元提升到2021年的103.29億元，年復(fù)合增長率達(dá)20.98%；歸母凈利潤由2017年的0.38億元提升到2021年的3.03億元，年復(fù)合增長率達(dá)68.43%。
　　火電強(qiáng)勢復(fù)蘇，傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)盼迎新春。在“十四五”電力供應(yīng)偏緊的背景下，火電價(jià)值已經(jīng)得到重估，今年前三季度火電投資完成額達(dá)到547億元，同比增長47.5%，火電投資建設(shè)明顯提速，預(yù)計(jì)未來三年將有1.7億千瓦煤電投產(chǎn)；公司作為國內(nèi)電站四大管道龍頭企業(yè)和空冷系統(tǒng)行業(yè)的有力競爭者，將充分受益火電建設(shè)新周期。此外，基于較為嚴(yán)峻的棄風(fēng)棄光形勢，多地紛紛出臺政策將火電靈活性改造與新能源開發(fā)指標(biāo)捆綁，令火電靈活性改造盈利模式逐步改善，預(yù)計(jì)“十四五”期間火電靈活性改造將大幅度提速；公司作為華電集團(tuán)旗下的工程公司，在火電靈活性改造方面積累了大量的經(jīng)驗(yàn)，今年上半年已經(jīng)簽署了4項(xiàng)華電內(nèi)部的靈活性改造項(xiàng)目訂單，預(yù)計(jì)后續(xù)仍將承接大量的火電靈活性改造項(xiàng)目。
　　風(fēng)光正當(dāng)時(shí)，雙碳賽道主力軍。根據(jù)《2022全球海上風(fēng)電大會倡議》，到“十四五”末，我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量需達(dá)到1億千瓦以上，預(yù)計(jì)2023-2025年我國海上風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量年平均增速接近50%，海上風(fēng)電具有廣闊的發(fā)展空間；公司風(fēng)電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了設(shè)備與工程的協(xié)同，在海上風(fēng)電領(lǐng)域具備豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，累計(jì)完成海風(fēng)項(xiàng)目裝機(jī)容量達(dá)350萬千瓦，市占率有望超過10%；在安裝能力上，公司租賃的2200T深水自升式風(fēng)電安裝船“博強(qiáng)3060”已正式開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2022Q3交工，將極大提高公司的海上風(fēng)電安裝能力；隨著風(fēng)電業(yè)務(wù)設(shè)備與工程共振，公司有望克服“搶裝潮”的影響，回歸高速發(fā)展階段。此外，公司正切入分布式光伏、漁光互補(bǔ)等多種光伏應(yīng)用領(lǐng)域，今年以來簽訂了華電應(yīng)縣等5個(gè)集團(tuán)內(nèi)光伏項(xiàng)目，并成功簽訂中煤大屯50MW漁光互補(bǔ)光伏合同，實(shí)現(xiàn)了光伏業(yè)務(wù)的大發(fā)展。
　　氫勢待發(fā)，萬億賽道再落一子。隨著國家氫能戰(zhàn)略的逐步明晰，各能源央企正在積極發(fā)力氫能，深入布局綠氫產(chǎn)業(yè)鏈，其中電解槽是綠氫制取的核心設(shè)備，我們預(yù)計(jì)2030年電解槽系統(tǒng)市場空間將達(dá)2000億元。公司作為華電集團(tuán)氫能業(yè)務(wù)主要載體，在綠氫制、儲、用產(chǎn)業(yè)鏈條上均取得了亮眼成績，今年公司1200Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品成功下線，在單機(jī)產(chǎn)氫量、電解效率、電流密度等主要技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)。需求側(cè)：華電集團(tuán)內(nèi)部的達(dá)茂旗、山東濰坊等項(xiàng)目堿性電解槽需求保障公司氫能業(yè)務(wù)持續(xù)拓展；未來隨著公司工藝水平更加成熟，有望在綠氫制取方向上實(shí)現(xiàn)后來居上，成為業(yè)績增長的新引擎。
　　投資建議與估值：公司作為華電集團(tuán)旗下工程技術(shù)板塊的重要組成部分，隨著火電廠建設(shè)+火電靈活性改造+海上風(fēng)電+光伏+氫能等行業(yè)的加速發(fā)展，訂單量在有保障的前提下有望實(shí)現(xiàn)快速提升，助力公司業(yè)績加速增長，兼具較高成長性與較強(qiáng)確定性。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的收入分別為87.74億元、139.73億元、170.02億元，營收增速分別達(dá)到-15.34%、59.79%、21.68%，凈利潤分別為3.21億元、4.24億元、6.05億元，凈利潤增速分別達(dá)到5.96%、32.06%、42.58%，首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、政策支持力度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電裝機(jī)量不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致產(chǎn)品毛利下降的風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)等。