>> 浙商證券-華康股份(605077)2023Q1點評：時來天地皆同力，奮楫揚帆賡續(xù)行-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
華康股份發(fā)布2023Q1業(yè)績，業(yè)績略超預(yù)期
俄烏“黑天鵝”事件下，22Q2以來我國代糖產(chǎn)業(yè)出口替代持續(xù)演繹，公司作為隱形冠軍持續(xù)強受益。2023Q1公司實現(xiàn)收入6.5億元，同比增長60.4%，其中晶體醇實現(xiàn)收入5.0億元，同比增長63.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比增長79.0%，收入利潤均實現(xiàn)高成長。業(yè)績高增速源于去年同期低基數(shù)，協(xié)同年初以來山梨糖醇等晶體醇產(chǎn)品供不應(yīng)求所致。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，今年1-3月我國山梨醇、木糖醇出口金額同比分別增長81.5%、27.1%，代糖訂單轉(zhuǎn)移紅利仍在繼續(xù)。
毛利率攀升，控費水平持續(xù)穩(wěn)健
毛利率方面，2023Q1實現(xiàn)毛利率23.22%，同比大幅攀升4.16pcts，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，即高毛利晶體醇收入占比持續(xù)攀升。費用率方面，2023Q1公司銷售費用率1.19%、管理費用率3.01%，同比基本持平；研發(fā)費用絕對值0.19億元，去年同期0.22億元。凈利率方面，2023Q1公司歸母凈利率13.84%，同比+1.44pcts，攀升幅度弱于毛利率主要源于非經(jīng)常性損益的減少，去年同期公司實現(xiàn)聯(lián)營及合營企業(yè)投資收益0.13億元。
出口替代紅利有望長期延續(xù)，緊抓歷史機遇揚帆奮進
1）訂單轉(zhuǎn)移不只是短期催化，代糖出口替代有望成為長期趨勢。受益于俄烏事件下的訂單轉(zhuǎn)移紅利，2023Q1公司實現(xiàn)境外收入3.92億元（同比+78.8%）。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，去年以來代糖重要品種山梨醇出口俄羅斯金額逐季攀升，22Q2至23Q1季度環(huán)比分別為87%/70%/17%/43%，目前出口俄羅斯山梨醇金額占我國山梨醇總出口比重已從去年Q1的5%升至16%。規(guī)模的快速攀升，結(jié)合已延續(xù)1年多的穩(wěn)定供貨，我們預(yù)計我國代糖制造企業(yè)已初獲新客戶信任并已形成一定粘性，轉(zhuǎn)移訂單有望長期可持續(xù)。
2）直銷占比超9成，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，新工廠落地后產(chǎn)能有望快速消化。公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債投建新廠已獲上交所受理。該項目預(yù)計總產(chǎn)能100萬噸，一階段建設(shè)期2年，擬涵蓋阿洛酮糖、山梨糖醇、麥芽糖醇等高毛利產(chǎn)品，旨在進一步豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，鞏固競爭優(yōu)勢。公司常年以直銷模式為主，23Q1直銷收入占比91%，已形成對優(yōu)質(zhì)大客戶的深度綁定，我們看好新廠落地后產(chǎn)能快速消化，業(yè)績迅速釋放。
盈利預(yù)測與估值
公司主營業(yè)務(wù)為代糖制造，我們預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入26.08/29.22/33.53億元，同比增18.54%/12.05%/14.76%,預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤4.02/5.02/5.91億元，同比增速為26.03%/24.67%/17.74%，對應(yīng)EPS為1.76/2.20/2.59元/股，對應(yīng)PE為16/13/11倍?？紤]到我國無糖時代剛剛到來，代糖需求方興未艾，結(jié)合公司前景廣闊且具備一定競爭力，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格波動、匯率波動、海運成本波動、市場競爭加劇等。
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