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大輸液領(lǐng)銜1Q23業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，目標(biāo)價(jià)24.32元，維持“增持”
　　華潤(rùn)雙鶴4月27日公告1Q23收入27.4億元（+8.8%yoy），歸母凈利潤(rùn)3.7億元（+12.2%yoy），收入利潤(rùn)偏高基數(shù)下增長(zhǎng)穩(wěn)定，主因：1）大輸液受益發(fā)熱門(mén)診需求增加及住院診療量回升；2）專(zhuān)科品種穩(wěn)步恢復(fù)，慢病平臺(tái)部分舊品種略有拖累。展望2023年，考慮大輸液1Q需求旺盛奠定年內(nèi)高增長(zhǎng)基礎(chǔ)+慢病/專(zhuān)科品種企穩(wěn)+新中標(biāo)集采品種快速放量，我們看好公司2023年回歸至雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速受益于費(fèi)用率持續(xù)改善高于收入增速。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為1.28/1.45/1.61元，給予23年P(guān)E19倍（因公司部分品種涉集采，較可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期23年P(guān)E均值24倍給予折價(jià)），目標(biāo)價(jià)24.32元，維持“增持”。
　　輸液板塊：1Q23受益院端診療復(fù)蘇，預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)
　　輸液板塊1Q23收入8.8億元（+34.8%yoy），增速恢復(fù)主因重點(diǎn)銷(xiāo)售區(qū)域（如河南安徽等）發(fā)熱門(mén)診需求驅(qū)動(dòng)及院端診療量回升。展望2023年，我們估測(cè)輸液板塊有望沖擊20%收入增長(zhǎng)，考慮: 1）后續(xù)季度大輸液診療需求或持續(xù)復(fù)蘇；2）塑瓶及軟袋基層滲透到位，有望持續(xù)起量；3）高附加值BFS（內(nèi)封式聚丙烯袋裝輸液）作為公司獨(dú)家品種，看好攻克一線城市及高端醫(yī)院市場(chǎng)；4）營(yíng)養(yǎng)及治療型輸液品種占比逐步攀升，看好后續(xù)新品上市推動(dòng)輸液板塊毛利率上行。
　　非輸液板塊：慢病/專(zhuān)科整體企穩(wěn)，看好帶量采購(gòu)中標(biāo)新品提供增量
　　非輸液板塊1Q23收入18.3億元（-0.4%yoy），我們看好該板塊23年收入恢復(fù)至高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，主因：1）慢病板塊23年收入有望轉(zhuǎn)正（1Q23收入同比下滑8.8%yoy，主因此前部分老品種銷(xiāo)售拖累），主因基于后續(xù)帶量集采以?xún)r(jià)換量，23年第八批集采涉及潛在新品，第七批中標(biāo)品種復(fù)穗悅、貝奇靈和硝苯地平控釋片等持續(xù)放量，非集采品種壓氏達(dá)、糖適平、諾百益等銷(xiāo)售穩(wěn)健增長(zhǎng)；2）專(zhuān)科板塊看好年內(nèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)（1Q23收入同比增長(zhǎng)6.2%），主要受益于腹透、丙戊酸鎂片/緩釋片恢復(fù)，及普瑞巴林集采中標(biāo)后高速放量。
　　戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：降本增效持續(xù)進(jìn)行中，內(nèi)生+外延充實(shí)創(chuàng)新/仿制雙平臺(tái)
　　公司有望基于國(guó)企改革大背景，加速提升精細(xì)化費(fèi)用管理及產(chǎn)能利用率，改善盈利能力。此外，公司積極謀求創(chuàng)新戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：1）搭建仿制藥集群，已形成5個(gè)差異化平臺(tái)；2）聚焦創(chuàng)新藥布局，加大BD力度。我們看好公司后續(xù)與Ligand公司簽約獲得CX2101項(xiàng)目亞洲區(qū)授權(quán)，及自研Fascin蛋白抑制劑抗腫瘤平臺(tái)和抗病毒前藥技術(shù)平臺(tái)進(jìn)展。未來(lái)我們看好公司加大研發(fā)力度及外延步伐，在兒科、精神神經(jīng)、抗癌等領(lǐng)域持續(xù)拓充產(chǎn)品線。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大輸液恢復(fù)不達(dá)預(yù)期，集采品種降價(jià)幅度超預(yù)期。