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事件：公司公布年報(bào)及一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.38億元，YOY+17.3%；歸母凈利潤(rùn)-1.66億元，YOY+2.5%。其中2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.48億元，YOY+35.9%，環(huán)比+187.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.72億元，YOY20.9%，環(huán)比+105.7%。公司全年燃料電池系統(tǒng)銷(xiāo)售總功率161.5 MW，YOY+175.73%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.48億元，YOY-50.5%，環(huán)比-86.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.39億元，YOY+69.6%，環(huán)比-45.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　政策驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，燃料電池系統(tǒng)降本顯著。城市示范群政策細(xì)則落地，非示范城市積極推廣，2022年燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，全年燃料電池系統(tǒng)累計(jì)裝機(jī)量506.9 MW。其中公司上險(xiǎn)1083套，市占率22.6%；裝機(jī)功率108.8 MW，市占率23.0%，上險(xiǎn)數(shù)量口徑和功率口徑市占率均為第一。截至2022年12月底，全國(guó)共發(fā)布791款燃料電池汽車(chē)整車(chē)公告（不含底盤(pán)公告），其中搭載公司燃料電池系統(tǒng)的整車(chē)公告121款，位居行業(yè)前列。公司2022年燃料電池系統(tǒng)單位價(jià)格/單位成本分別為0.42/0.25萬(wàn)元/KW，同比下降-52.3%/-52.8%。核心零部件逐漸國(guó)產(chǎn)化，疊加銷(xiāo)量翻倍以上增長(zhǎng)，燃料電池系統(tǒng)降本提速。
　　公司費(fèi)用投入維持高位，港股成功上市，為公司快速成長(zhǎng)提供資金保障。公司2022年銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.2%/28.9%/13.7%/-0.7%，同比增長(zhǎng)4.3/7.3/-1.1/0.9 pct，主要系公司在市場(chǎng)開(kāi)拓及人才儲(chǔ)備方面加大投入。我們預(yù)計(jì)隨著燃料電池汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)高增，公司期間費(fèi)用有望持續(xù)改善。公司2023年1月在港股成功上市，募資9.5億元用于研發(fā)、產(chǎn)品推廣、渠道建設(shè)及補(bǔ)充流動(dòng)資金，大幅緩解公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流壓力。
　　投資建議：我們看好各地補(bǔ)貼政策細(xì)則落地帶來(lái)的行業(yè)放量，以及公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為-0.14/0.84/1.91億元，EPS為-0.12/0.71/1.62元。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。