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事件：公司發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)，22年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.17億元，同比-5.40%；歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比-37.41%；其中22Q4營(yíng)收30.44億元，同比-2.13%；歸母0.56億元，同比-70.19%。公司23Q1營(yíng)收11.12億元，同比-31.65%；歸母0.75億元，同比-21.47%。
　　點(diǎn)評(píng)：22年本部表現(xiàn)穩(wěn)健，裕豐漢唐有所拖累；板材需求滯后導(dǎo)致23Q1業(yè)績(jī)承壓。22年公司本部/裕豐漢唐收入分別為76.35/12.82億元,同比+1.38%/-32.33%，在地產(chǎn)下行、疫情等多重因素影響下，本部表現(xiàn)仍然穩(wěn)健，裕豐主動(dòng)控規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致下滑幅度較大。23Q1公司業(yè)績(jī)承壓，主要為板材需求滯后導(dǎo)致，預(yù)計(jì)家居終端消費(fèi)復(fù)蘇有望于Q2傳導(dǎo)至公司。
　　分業(yè)務(wù)兩大亮點(diǎn)：板材市占率提升，全屋定制增速亮眼。1）裝飾材料業(yè)務(wù)營(yíng)收66.42億元，同比+0.91%，其中板材產(chǎn)品/品牌使用費(fèi)收入為44.82/3.78億元，同比-1.88%/+43.88%；公司多渠道（發(fā)力小B渠道，合作家具廠年末達(dá)1.1萬(wàn)家，同比+90%）、多區(qū)域（銷售分公司從去年9個(gè)發(fā)展為19個(gè)，加強(qiáng)渠道運(yùn)營(yíng)管理能力）布局成效顯著，品牌使用費(fèi)大幅增長(zhǎng)顯示公司產(chǎn)品市占率仍在提升。2）定制家居業(yè)務(wù)營(yíng)收21.77億元，同比-19.87%，其中全屋定制/裕豐漢唐營(yíng)收5.16/12.82億元，同比+16.1%/-32.33%；全屋定制依托華東強(qiáng)勢(shì)區(qū)域+兔寶寶板材品牌品質(zhì)優(yōu)勢(shì)快速發(fā)展，增速亮眼。
　　計(jì)提信用減值、商譽(yù)減值，23年輕裝上陣。22年公司計(jì)提信用減值損失2.06億元，同時(shí)由于裕豐漢唐業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備1.18億元。
　　超預(yù)期分紅，回報(bào)股東。公司22年擬每10股派現(xiàn)5元，分紅金額合計(jì)4.22億元，占當(dāng)年可分配利潤(rùn)95%，股利支付率相比21年的51%大幅提升44pct。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.35/7.49/8.61億元，對(duì)應(yīng)EPS 0.75/0.89/1.02元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。