>> 德邦證券-國瓷材料(300285)一季報環(huán)比回升，看好環(huán)比逐季改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李驥 |
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事件：4月27日，公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入7.86億元，同比下降6.09%，環(huán)比增長8.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.23億元，同比下降40.68%，環(huán)比增長208.5%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.01億元，同比下降-46.28%，環(huán)比增長65.25%；對應(yīng)毛利率37.3%，同比下降4.26pct，環(huán)比提升7.68pct；凈利率16.79%，同比下降8.34pct，環(huán)比提升11.26pct，盈利能力環(huán)比回升。
MLCC需求邊際改善，粉體景氣度有望觸底回升。近日，風(fēng)華高科高管對外表示部分料號已開啟漲價通道。三環(huán)集團也于近期發(fā)布漲價函，稱公司在與部分合作伙伴充分溝通、協(xié)商一致后，二季度各月份套單實際交易價格全面上調(diào)，所有簽約伙伴自4月份新提交的套單審批時同步同比例調(diào)整并執(zhí)行。據(jù)TrendForce統(tǒng)計，2023年一季度車用MLCC訂單量相對穩(wěn)定，預(yù)期MLCC供應(yīng)商全年將積極投入研發(fā)及擴大車用產(chǎn)品產(chǎn)能。2023年2月MLCC供應(yīng)商BBRatio（訂單出貨比值）微幅上升至0.79，需求呈現(xiàn)邊際改善。未來隨著下游需求持續(xù)回暖，MLCC粉體景氣度有望觸底向上。
催化材料需求延后釋放，蜂窩陶瓷國產(chǎn)替代有望加速。2022年，受原材料價格上漲和芯片供應(yīng)等多重負(fù)面因素的影響，行業(yè)對國六產(chǎn)品的需求尚未完全爆發(fā)。公司依托技術(shù)優(yōu)勢及外延式戰(zhàn)略布局，2022年實現(xiàn)商用車、乘用車、非道路機械、船機蜂窩陶瓷產(chǎn)品全突破。隨著各級政府汽車消費補貼政策的陸續(xù)推出，汽車行業(yè)有望進一步復(fù)蘇，帶動國六產(chǎn)品需求增長。蜂窩陶瓷全球市場長期由美國康寧和日本NGK公司壟斷，合計市占率約90%，公司積極協(xié)同下游客戶，加速推動蜂窩陶瓷產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。
橫向拓展+縱向延伸，奠定公司長期發(fā)展基礎(chǔ)。2023Q1公司投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.45億元，較上年同期變動-168.99%，主要系取得賽創(chuàng)電氣股權(quán)及參股韓國Spident公司所致。齒科材料：為滿足公司的發(fā)展戰(zhàn)略與國際化業(yè)務(wù)規(guī)劃的需求，公司全資孫公司國瓷新加坡入股韓國Spident口腔公司（股權(quán)轉(zhuǎn)讓及認(rèn)購?fù)瓿珊蠛嫌嫵钟心繕?biāo)公司20.03%股權(quán)），截至2023年2月，對外投資購買境外股權(quán)事項已全部完成。未來公司將聚焦牙科大修復(fù)場景（臨床修復(fù)+技工修復(fù)），致力于成為全球化的口腔修復(fù)解決方案綜合供應(yīng)商。精密陶瓷：公司重點布局精密陶瓷基板領(lǐng)域，通過自主研發(fā)攻克了高端DPC陶瓷基板核心材料“卡脖子”問題，并收購中國大陸DPC陶瓷基板頭部企業(yè)賽創(chuàng)電氣100%股權(quán)。2023年1月，賽創(chuàng)電氣已經(jīng)辦理完成工商變更登記手續(xù)，取得了銅陵市市場監(jiān)督管理局換發(fā)的《營業(yè)執(zhí)照》，成為公司的全資子公司。2023年4月，賽創(chuàng)電氣更名為國瓷賽創(chuàng)電氣（銅陵）。公司由先進陶瓷粉體和基片環(huán)節(jié)進入先進陶瓷基板解決方案的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，完善陶瓷粉體-陶瓷基片-陶瓷基板產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局，業(yè)務(wù)范圍和下游應(yīng)用領(lǐng)域得到長期和幾何級數(shù)律的進一步拓展。
投資建議：受益于MLCC粉體需求觸底回暖，生物醫(yī)療、精密陶瓷、催化材料、新能源多點突破，預(yù)計公司2023-2025年業(yè)績分別為7.26億元、10.21億元、13.32億元，對應(yīng)每股收益分別為0.72元、1.02元、1.33元，對應(yīng)PE分別為41、29、22倍?？紤]公司長期成長性顯著，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，項目建設(shè)進展不及預(yù)期。
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