>> 申萬宏源-國瓷材料(300285)三大業(yè)務(wù)板塊Q4受疫情影響恢復(fù)不及預(yù)期，持續(xù)內(nèi)生及外延帶來長期增長-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2022年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入約31.67億元（YoY+0.16%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約4.97億元（YoY-37.5%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約4.7億元（YoY-32.7%），整體受主要產(chǎn)品MLCC粉體、蜂窩陶瓷銷量及開工率影響，以及口腔板塊國內(nèi)需求低迷，使得2022年毛利率同比下滑10.15pct至34.89%，帶動(dòng)凈利潤率同比下滑10.08pct至16.64%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入7.24億元（YoY-18.5%，QoQ+1.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4003萬元（YoY-79.3%，QoQ-26.1%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤6095萬元（YoY-60.2%，QoQ+33.5%），業(yè)績低于預(yù)期主要原因1）12月疫情影響公司生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)，MLCC粉體及國內(nèi)口腔醫(yī)療板塊等未達(dá)預(yù)期，Q4公司毛利率同比下滑14.38pct、環(huán)比增長1.34pct至29.62%；2）Q4費(fèi)用變動(dòng)較大，主要為財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比提升約2500萬元、年底庫存跌價(jià)損失約1000萬元、政府補(bǔ)助加回超1000萬元，整體使得凈利潤率同環(huán)比分別下滑16.4pct、2.08pct至6.59%。
三大業(yè)務(wù)板塊受下游需求影響盈利有所下行，Q4開始逐步回升。1）電子材料板塊受下游去庫以及終端消費(fèi)景氣度低迷影響，出貨有所下滑，Q3見底后回升。2022年電子材料板塊實(shí)現(xiàn)收入5.16億元（YoY-36.8%），主要由于MLCC粉體下游客戶庫存較高，稼動(dòng)率較低，造成公司MLCC粉體出貨不及預(yù)期，22年估計(jì)MLCC粉體出貨量4800噸，同比下滑約50%。電子氧化鋯粉體持續(xù)增長，利用水熱、納米和調(diào)色等核心技術(shù)全面配合并滿足各大客戶的個(gè)性化需求，在重要客戶中的銷售量持續(xù)提升。電子材料板塊22年毛利率同比下滑14.74pct至38.08%。2）蜂窩陶瓷由于22年疫情影響下游商用車需求，銷量有所下滑。2022年公司蜂窩陶瓷產(chǎn)銷量分別約997萬升（YoY-34.4%）、968萬升（YoY-27.8%），王子制陶收入約3.49億元（YoY-7.9%），凈利潤約6991萬元（YoY-38.4%），整體均價(jià)有所增長主要為國六產(chǎn)品占比提升，且公司持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，重卡大尺寸載體占比有望增長，凈利潤受產(chǎn)能利用率下滑，成本分?jǐn)傒^多影響。22年整體催化材料板塊實(shí)現(xiàn)收入4.1億元（YoY-1.7%），毛利率同比下滑6.08pct至40.87%。3）愛爾創(chuàng)在國內(nèi)市場需求低迷的情況下，積極布局海外渠道。22年國內(nèi)受疫情影響，下游技工所部分出現(xiàn)停工停產(chǎn)情況且口腔醫(yī)療需求有所滯后，但公司積極布局海外渠道，已在美國、德國、印度、英國等國家設(shè)立辦事處或子公司，通過招募外籍雇員組建全球營銷和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為海外客戶配套完善的售后技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，同時(shí)公司戰(zhàn)略投資韓國Spident公司，成功將產(chǎn)品管線在牙醫(yī)臨床端進(jìn)一步延伸，整體22年愛爾創(chuàng)收入約5.28億元（YoY-17.4%），凈利潤約8264萬元（YoY-44.7%），生物醫(yī)療材料板塊收入約7.54億元（YoY+8.5%），主要由于氧化鋯粉體出口需求旺盛，整體板塊毛利率同比下滑4.31pct至58.02%。未來公司將聚焦牙科大修復(fù)場景（臨床修復(fù)+技工修復(fù)），在應(yīng)用場景內(nèi)最大化豐富產(chǎn)品管線，為口腔修復(fù)領(lǐng)域提供系統(tǒng)性解決方案。
新能源事業(yè)部快速崛起，氧化鋁、勃姆石收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。2022年公司新能源材料板塊實(shí)現(xiàn)收入2.39億元（YoY+110%），氧化鋁和勃姆石合計(jì)銷量約1萬噸，目前已覆蓋多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)廠商和鋰電池濕法隔膜廠商。目前公司氧化鋁、勃姆石產(chǎn)能約4萬噸，其中氧化鋁1.5萬噸、勃姆石2.5萬噸，預(yù)計(jì)2023年有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)翻倍的銷量增長。此外，公司積極拓展磷酸鐵鋰和硅碳負(fù)極研磨材料，以及三元正極添加材料，在新能源材料板塊不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。精密陶瓷板塊穩(wěn)步提升，收購賽創(chuàng)貢獻(xiàn)未來增量。目前公司精密陶瓷板塊主要包括氮化硅軸承球以及陶瓷套筒、陶瓷插芯等結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。氮化硅陶瓷球目前已經(jīng)通過了下游多家頭部軸承廠商的驗(yàn)證，部分已開始小批量供貨。22年精密陶瓷板塊實(shí)現(xiàn)收入1.69億元（YoY+3.6%）。此外，公司22Q4公告收購賽創(chuàng)，實(shí)現(xiàn)從陶瓷粉體、陶瓷基片到金屬化的一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造綜合性的陶瓷電路板產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，23年1月開始并表，有望貢獻(xiàn)增量。陶瓷墨水盈利受部分原材料價(jià)格大幅提升影響，盈利正逐步恢復(fù)。陶瓷墨水22年上半年由于上游原材料氧化鈷價(jià)格大幅度提升，公司提價(jià)有所滯后，因此造成盈利能力下行，22年陶瓷墨水實(shí)現(xiàn)收入10.1億元（YoY+18.9%），毛利率同比下滑9.5pct至17.56%。
隨著精密陶瓷板塊產(chǎn)業(yè)鏈延伸、催化材料后續(xù)的需求高增、口腔材料在引入戰(zhàn)投后后續(xù)的持續(xù)延伸擴(kuò)張，公司將成為較為成熟的新材料平臺(tái)型公司。在建工程逐步轉(zhuǎn)固，有望后續(xù)貢獻(xiàn)確定項(xiàng)目增量，截至2022年底，公司在建工程與固定資產(chǎn)分別約3.34億元、16.9億元，較三季度末分別變動(dòng)-1.89、+3.68億元。雖然短期公司各個(gè)業(yè)務(wù)板塊均有承壓，但從22Q4來看，環(huán)比恢復(fù)的趨勢逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績有望23年迎來逐季度增長。長期來看，公司有望持續(xù)通過內(nèi)生增長+外延并購的形式，成為更加成熟的新材料平臺(tái)型企業(yè)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮MLCC粉體持續(xù)恢復(fù)當(dāng)中，口腔海外市場渠道拓展費(fèi)用較高，以及新能源材料氧化鋁、勃姆石競爭較為激烈，下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測，新增2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年
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