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22全年歸母凈利同比下滑37%，下調(diào)至“增持”評級
　　國瓷材料于4月17日發(fā)布22年年報(bào)，22全年?duì)I收31.7億元，yoy+0.2%，歸母凈利5.0億元，yoy-37%；其中Q4單季度營收7.2億元，yoy-19%/qoq+0.2%，歸母凈利0.4億元，yoy-79%/qoq-26%，第四季度業(yè)績受疫情影響仍顯低迷，公司擬每10股派現(xiàn)1元（含稅）。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利8.1/10.4/12.8億元，對應(yīng)EPS為0.81/1.03/1.28元，結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期均值34x PE，考慮公司生物醫(yī)療材料的成長空間，給予公司23年39x PE，對應(yīng)31.59元，下調(diào)至“增持”評級。
　　生物醫(yī)療材料穩(wěn)步增長，精密陶瓷及新能源材料銷量大增
　　22年生物醫(yī)療材料板塊，公司加強(qiáng)牙科用新產(chǎn)品開發(fā)及國際化布局，國產(chǎn)覆蓋率持續(xù)提升，報(bào)告期內(nèi)公司戰(zhàn)略投資韓國Spident公司，成功將產(chǎn)品管線在牙醫(yī)臨床端進(jìn)一步延伸，市場空間得到拓寬。未來公司將聚焦牙科大修復(fù)場景（臨床修復(fù)+技工修復(fù)），在應(yīng)用場景內(nèi)最大化豐富產(chǎn)品管線。22年銷量大幅增加30%至2403噸，實(shí)現(xiàn)營收7.54億元，同比增8.5%，毛利率下降4.3pct至58.0%。此外，公司新能源材料板塊氧化鋁及勃姆石帶動(dòng)整體銷量增長133%至8661噸，精密陶瓷板塊陶瓷軸承球、套筒、插芯、基片等總體銷量增長65%至441噸。
　　電子材料板塊顯著拖累，整體毛利率下移
　　22年受消費(fèi)電子需求低迷影響，公司電子材料銷量同比降43%至5967噸，實(shí)現(xiàn)營收5.16億元，同比降37%，毛利率下滑14.7pct至38.1%。催化材料板塊，下游燃油車市場減量，銷量同比減少28%至968萬升，營業(yè)收入同比降1.7%至4.10億元，毛利率下降6.1pct至40.9%。建筑陶瓷板塊銷量同比增6.6%至4.31萬噸，毛利率下降9.5pct至17.6%，實(shí)現(xiàn)營收10.14億元，同比增19%。22年公司綜合銷售毛利率yoy-10.2pct至34.9%。
　　需求復(fù)蘇疊加新產(chǎn)品持續(xù)落地，業(yè)績有望重回正軌
　　23年以來公司下游業(yè)務(wù)景氣度有所改善，MLCC下游消費(fèi)電子逐漸復(fù)蘇，車用MLCC伴隨電動(dòng)化、智能化趨勢仍保持增長勢頭，燃油車方面伴隨出行復(fù)蘇，蜂窩陶瓷需求預(yù)計(jì)將穩(wěn)步改善。新能源材料方面公司積極擴(kuò)充新產(chǎn)能，已完成1.5萬噸高純超細(xì)氧化鋁和2.5萬噸勃姆石產(chǎn)線建設(shè)，規(guī)模效應(yīng)凸顯，22年末在建工程余額3.34億元，同比增長46%。精密陶瓷領(lǐng)域，公司23年加強(qiáng)布局蜂窩陶瓷/陶瓷軸承球/氮化鋁陶瓷基板等多款業(yè)務(wù)線，已完成國瓷金盛一期產(chǎn)能擴(kuò)建，規(guī)劃為新能源汽車800V高壓快充的普及等儲備新產(chǎn)能，伴隨新項(xiàng)目產(chǎn)能落地疊加下游需求復(fù)蘇，公司業(yè)績有望重回正軌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅波動(dòng)；新項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。