>> 中信建投-禾邁股份(688032)微逆出貨量維持高增長，儲能逆變器蓄勢待發(fā)-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 862KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱玥,王吉穎 |
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核心觀點
公司發(fā)布了2022年報、2023年一季報，報告期內(nèi)公司微逆產(chǎn)品出貨，一季度環(huán)比增長28.7%，主要系公司產(chǎn)品在品牌與服務方面優(yōu)勢顯著以及2022Q4公司約15%微逆訂單出貨節(jié)奏受到影響轉(zhuǎn)移至了Q1業(yè)績中。報告期內(nèi)公司微逆產(chǎn)能順利釋放，今年開始有充足的產(chǎn)能應對多樣化的市場需求，預計公司微逆銷量維持翻倍增長。儲能逆變器蓄勢待發(fā)，公司已經(jīng)基本完成歐洲、美洲等主要國家市場認證，預計2023年中能夠完成北美市場認證，打開第二成長曲線。當前全球戶用分布式、儲能市場快速增長，公司是行業(yè)領(lǐng)先的微型逆變器供應商，同時也在開拓儲能逆變器等第二賽道，預計未來幾年產(chǎn)品銷量維持高速增長。
事件
2022全年公司營業(yè)收入為15.37億元，同比增長93.23%，歸母凈利潤為5.33億元，同比增長163.98%；其中，2022Q4單季度公司營業(yè)收入為6億元，同比增長108.27%，環(huán)比增長42.13%，歸母凈利潤為1.7億元，同比增長112.68%，環(huán)比增長6.32%。
2023Q1單季度公司營業(yè)收入為5.8億元，同比增長153.48%，環(huán)比下降3.34%；2023Q1單季度公司歸母凈利潤為1.76億元，同比增長102.08%，環(huán)比增長3.45%。
簡評
公司Q1微逆出貨量超過56萬臺，環(huán)比增長28.7%，我們判斷Q1公司微逆出貨量增速較快主要系：（1）公司產(chǎn)品在品牌與服務方面優(yōu)勢顯著，盡管Q1德國市場Q1將陽臺系統(tǒng)功率限制提升至800W影響了部分客戶安裝節(jié)奏，但消除去年結(jié)轉(zhuǎn)訂單后，Q1實際銷量依然環(huán)比持平；（2）2022Q4公司約15%微逆訂單出貨節(jié)奏受到影響，轉(zhuǎn)移至了Q1業(yè)績中。
Q1公司營收環(huán)比增速低于出貨量環(huán)比增速主要系近期陽臺光伏需求增長較快，公司微逆出貨結(jié)構(gòu)向一拖一、一拖二傾斜，導致微逆加權(quán)平均出貨單價下滑。2022年全年公司一拖一、一拖二、一拖四占比分別約為20%、40%、40%，Q1以上占比分別來到30%、46%、23%左右；由于一拖一產(chǎn)品單個功率較低，單價相對較低，導致加權(quán)平均出貨價格下降。
公司微逆產(chǎn)能順利釋放，今年開始有充足的產(chǎn)能應對多樣化的市場需求，預計公司微逆銷量維持翻倍增長。當前公司微逆出貨量中60%-70%來自歐美市場，價格敏感度低，系統(tǒng)安全性要求高，預計需求維持旺盛；拉美市場去年受制于公司產(chǎn)能不足的影響，增速略低于預期，但當前公司微逆產(chǎn)能已經(jīng)來到30-40萬臺/月，可留出余量以應對不時之需，也會針對拉美市場推出有針對性的產(chǎn)品，預計拉美市場增速有望修復。
儲能逆變器蓄勢待發(fā)，打開第二成長曲線。公司已經(jīng)基本完成歐洲、美洲等主要國家市場認證，預計2023年中能夠完成北美市場認證：目前公司提供3-12KW產(chǎn)品，包括Hybrid和AC-couple兩種解決方案，能夠充分覆蓋各種類型客戶需求：2022Q4起公司已經(jīng)有幾千臺出貨，預計2023年出貨量將達到6萬臺以上。
投資建議：當前全球戶用分布式、儲能市場快速增長，公司是行業(yè)領(lǐng)先的微型逆變器供應商，同時也在開拓儲能逆變器等第二賽道，預計未來幾年產(chǎn)品銷量維持高速增長，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為10.3、20.9、29.4億元，同比增速分別為93%、103%、41%，每股收益分別為18.4、37.3、52.5元，對應4月27日收盤市值的PE分別為33.8、16.7、11.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：1、光伏終端需求不及預期。組件需求可能受到疫情反復、需求疲軟影響而不及預期；產(chǎn)量端可能受到上游原材料價格大幅波動、限電、疫情反復等影響不及預期，進而影響公司相關(guān)業(yè)務出貨量及盈利能力；2、行業(yè)競爭加劇。當前轉(zhuǎn)型做微逆的內(nèi)資逆變器廠商較多，若行業(yè)競爭加劇，可能導致公司產(chǎn)品毛利率受到影響；3、原材料、成本大幅上漲。若大宗原材料、電子元器件成本大幅上漲，公司微逆、儲能逆變器毛利率可能受到影響；4、匯率變動、海運費上漲的風險。公司主要市場為歐洲、美國、拉美市場，出口占比較高，因此若匯率變動、海運費上漲，公司業(yè)績可能受到影響。
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