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2022年業(yè)績穩(wěn)健增長，2023Q1業(yè)績創(chuàng)新高。2023年4月27日晚，公司公布2022年年報(bào)，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.22億元，同比+10.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.51億元，同比+44.34%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.41億元，同比+47.96%。同日，公司公布2023年第一季度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，2023Q1公司實(shí)現(xiàn)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.94億元，同比-1.70%，環(huán)比+13.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比+9.13%，環(huán)比+35.46%，單季度業(yè)績創(chuàng)歷史新高；2023Q1公司毛利率37.31%，環(huán)比+6.76pcts，同比-2.75pcts；凈利率22.85%，環(huán)比+3.73pcts，同比+2.27pcts。2022年，公司境內(nèi)外客戶需求增長，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后膳食纖維和健康甜味劑銷量均有增加，為公司貢獻(xiàn)主要業(yè)績增量。
　　主要原材料價(jià)格下行，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年全年公司主要原材料中，蔗糖采購均價(jià)5421.68元/噸，同比-0.08%；玉米淀粉采購均價(jià)2856.89元/噸，同比-5.52%；淀粉糖漿采購均價(jià)2672.33元/噸，同比-8.56%；一水葡萄糖采購均價(jià)3425.44元/噸，同比-3.64%；結(jié)晶果糖采購均價(jià)9747.79元/噸，同比+15.67%。2023Q1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，主營業(yè)務(wù)收入中益生元系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.47億元，同比-30.72%，占比降至24.82%，而膳食纖維系列產(chǎn)品與健康甜味劑系列產(chǎn)品則分別實(shí)現(xiàn)營收1.02億元、0.37億元，占比也分別提升至53.73%與19.63%。
　　在建項(xiàng)目有序推進(jìn)，高毛利產(chǎn)品助力成長。公司“年產(chǎn)20000噸功能糖干燥項(xiàng)目”已于近期正式全面投產(chǎn)，公司目前還有募投項(xiàng)目“年產(chǎn)30000噸可溶性膳食纖維項(xiàng)目”和自有資金投資建設(shè)的“年產(chǎn)15000噸結(jié)晶糖項(xiàng)目”兩個(gè)在建項(xiàng)目，項(xiàng)目有序推進(jìn)中，預(yù)計(jì)2023年第四季度可順利投產(chǎn)。投產(chǎn)后公司新增約4.5萬噸功能糖和膳食纖維產(chǎn)能，總產(chǎn)能規(guī)模將大幅提升至10萬噸以上，高毛利的固體產(chǎn)品比例提高，推動(dòng)公司營收規(guī)模及盈利能力同步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：公司近期新投產(chǎn)項(xiàng)目及在建項(xiàng)目結(jié)合公司可柔性生產(chǎn)的技術(shù)特點(diǎn)，產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)張疊加產(chǎn)線優(yōu)化改造，未來3年業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長。我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為2.2/3.3/4.6億元（原2023-2024年2.4/3.6億元）,EPS為1.22/1.85/2.58元/股，對應(yīng)PE為23/15/11，維持“買入”評級。