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事件：公司2023年4月27日發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022/23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.85/85.77億元，同比增長(zhǎng)37.07%/9.49%；歸母凈利潤(rùn)8.03/4.08億元，同比增長(zhǎng)125.77%/39.02%；扣非歸母凈8.21/3.95億元，同比增長(zhǎng)123.00%/38.13%；EPS 0.12/0.06元/股；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.2元（含稅）。
　　點(diǎn)評(píng)：煤電裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，新能源快速發(fā)展。公司去年12月及今年4月分別新投產(chǎn)京寧二期3號(hào)、4號(hào)機(jī)組共132萬千瓦，目前控股煤電裝機(jī)達(dá)1846萬千瓦（權(quán)益占比76.49%）、在建4個(gè)煤電項(xiàng)目共499萬千瓦。
　　新能源板塊實(shí)現(xiàn)歷史性突破，年內(nèi)落地指標(biāo)240萬千瓦，儲(chǔ)備項(xiàng)目385萬千瓦，去年末/今年初投產(chǎn)25/20萬千瓦，目前在建項(xiàng)目主要為烏蘭察布150萬千瓦（權(quán)益51%）及托克托200萬千瓦（權(quán)益25%），新能源在運(yùn)/在建權(quán)益裝機(jī)規(guī)模超40.1/148.6萬千瓦。
　　煤電業(yè)績(jī)明顯修復(fù)，投資收益大幅提升。2022年公司煤電平均含稅單價(jià)同比增長(zhǎng)85元/MWh（+25.5%）至382.68元/MWh，其中現(xiàn)貨/應(yīng)急支援電價(jià)拉升夏季大負(fù)荷期間平均交易電價(jià)56元/MWh，40臺(tái)機(jī)組參與調(diào)峰，輔助服務(wù)收益同比增長(zhǎng)26%。主要受益于電價(jià)大幅提升及單位燃料價(jià)格漲幅收窄，公司電力業(yè)務(wù)毛利率同比提升18.83pcts至13.82%，拉動(dòng)公司綜合毛利率同比提升17.47pcts至9.50%。此外，公司參股酸刺溝煤礦貢獻(xiàn)投資收益7.5億（-0.30%），大多數(shù)參股火電廠盈利改善，公司投資凈收益同比增加11.12億元至11.61億元。隨著電價(jià)維持高位疊加煤價(jià)逐步回落，公司參控股煤電機(jī)組盈利能力有望持續(xù)提升。
　　一季度開局良好，全年業(yè)績(jī)可期。公司今年一季度火電發(fā)電量213.15億度，同比增長(zhǎng)10.30%，新能源發(fā)電量0.65億度，綜合平均電價(jià)416.81元/MWh，同比增長(zhǎng)0.83%，測(cè)算度電毛利/凈利均同比提升，拉動(dòng)公司綜合毛利率同比/環(huán)比提升1.29/0.66pct至9.39%，凈利率同比/環(huán)比提升1.53/6.14pcts至5.69%，扣非ROE同比/環(huán)比提升0.5/1.27pcts至1.60%，創(chuàng)近10個(gè)季度以來新高，已超“十三五”一季度平均水平。在今年煤價(jià)中樞有望下行背景下，疊加公司煤電裝機(jī)或投產(chǎn)365萬千瓦及綠電機(jī)組貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司全年盈利能力有望接近或超過2020年水平。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入323.00/394.70/407.85億元，歸母凈利潤(rùn)12.45/21.28/24.59億元，EPS 0.19/0.32/0.37元/股，對(duì)應(yīng)PE 17.69/10.35/ 8.96倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：燃料成本回落不及預(yù)期，新建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期