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事件：1）公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入591.58億元，同比-4.2%；歸母凈利潤(rùn)71.55億元，同比+5.3%。2）全資子公司中煤陜西公司擬投資238.88億元建設(shè)中煤榆林煤炭深加工基地項(xiàng)目。
　　2023Q1公司煤炭業(yè)務(wù)量增價(jià)降，成本大幅縮減：據(jù)公司公告，2023Q1公司完成商品煤產(chǎn)量3330萬(wàn)噸（同比+9.2%），其中動(dòng)力煤/煉焦煤產(chǎn)量分別為3051萬(wàn)噸（同比+12.1%）/279萬(wàn)噸（同比-14.9%）；完成商品煤銷(xiāo)售量7477萬(wàn)噸（同比+7.5%），其中自產(chǎn)煤/買(mǎi)斷貿(mào)易煤/代理煤銷(xiāo)量分別為3257萬(wàn)噸（同比+5.7%）/3931萬(wàn)噸（同比+5.7%）/289萬(wàn)噸（同比+85.3%）。為落實(shí)國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)政策以及受銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)和品種影響，公司2023Q1自產(chǎn)噸煤價(jià)格出現(xiàn)小幅下移，自產(chǎn)煤/買(mǎi)斷貿(mào)易煤銷(xiāo)售價(jià)格分別為671元/噸（同比-7.7%）/735元/噸（同比-12.4%）。受煤炭產(chǎn)品銷(xiāo)售流向變化、承擔(dān)鐵路運(yùn)輸及港雜費(fèi)用的自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量占公司自產(chǎn)商品煤總銷(xiāo)量的比重下降、自產(chǎn)商品煤產(chǎn)量增加的攤薄效應(yīng)使噸煤維修支出同比減少等因素影響，公司自產(chǎn)商品煤噸煤成本為272.55元/噸（同比-12.9%）。
　　2023Q1公司化工品銷(xiāo)量小幅增長(zhǎng)，價(jià)格普遍回落：據(jù)公司公告，2023年第一季度公司聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝銨銷(xiāo)量分別為18.4/18.1/64.5/50.7/12.1萬(wàn)噸（同比分別為+12.2%/+9.7%/+7.9%/+2.8%/+23.5%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝銨單位售價(jià)分別為7255/6855/2718/1832/2459元/噸（同比分別為-7.9%/-8.9%/+4.7%/-1.4%/-10.0%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝銨單位成本分別為6307/6216/1837/2130/1254元/噸（同比分別為-5.9%/-5.4%/+7.2%/+21.6%/+5.2%）。
　　享主業(yè)資源稟賦，煤化一體協(xié)同發(fā)展：2022年位于陜西榆林的大海則煤礦已成功試運(yùn)轉(zhuǎn)，總產(chǎn)能上升至2000萬(wàn)噸/年，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量有望在2023年進(jìn)一步釋放。與此同時(shí)，為有效促進(jìn)公司煤炭產(chǎn)業(yè)鏈延伸，推動(dòng)煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化利用，公司下屬全資子公司中煤陜西公司擬投資238.88億元建設(shè)中煤榆林煤炭深加工基地項(xiàng)目，設(shè)計(jì)規(guī)模為220萬(wàn)噸甲醇/年、90萬(wàn)噸聚烯烴/年，建設(shè)1套EVA和3套聚烯烴裝置，生產(chǎn)系列高端聚烯烴產(chǎn)品。項(xiàng)目建成后，有望充分發(fā)揮區(qū)域化煤化一體協(xié)同優(yōu)勢(shì)，提升公司盈利能力。
　　投資建議：未來(lái)在“中特估”體系下，公司作為大型煤炭央企，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且各財(cái)務(wù)指標(biāo)逐步修復(fù)，新產(chǎn)能釋放帶來(lái)成長(zhǎng)空間，估值水平有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為2231.81億元、2276.22億元、2300.90億元，增速分別為1.2%、2.0%、1.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為238.63億元、242.45億元、246.31億元，增速分別為30.8%、1.6%、1.6%。給予6倍PE，維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為10.8元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大額資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期、項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、安全事故生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)