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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2205.77億元，同比下降8.0%；歸母凈利潤(rùn)182.41億元，同比增長(zhǎng)32.8%；扣非歸母凈利潤(rùn)181.12億元，同比增長(zhǎng)34.1%；基本每股收益1.38元，擬每股分派0.413元(含稅)。
　　資產(chǎn)減值影響歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)：2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)182.41億元，同比+32.8%，其中2022Q4歸母凈利潤(rùn)虧損10.88億元，環(huán)比-118.28%。主要原因系公司為進(jìn)一步夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量，對(duì)短期內(nèi)無法開采的探礦權(quán)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)虧損的企業(yè)、建設(shè)周期延長(zhǎng)投資成本增加以及井下地質(zhì)條件變化可采儲(chǔ)量減少的煤礦等組織進(jìn)行了減值測(cè)試，并根據(jù)測(cè)試結(jié)果全年合計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失88.01億元，較2021年增加48.4億元。
　　貿(mào)易煤銷量下降明顯，煤炭板塊毛利率大幅提升：據(jù)公司公告，2022年完成商品煤產(chǎn)量11917萬噸（同比+4.4%），其中動(dòng)力煤/煉焦煤產(chǎn)量分別為10384萬噸（同比-4.9%）/1036萬噸（同比+3.8%）。完成商品煤銷售量26295萬噸（同比-14.3%），其中自產(chǎn)煤/買斷貿(mào)易煤銷量分別為12034萬噸（同比+7.3%）/12822萬噸（同比-29.6%）。自產(chǎn)煤/買斷貿(mào)易煤銷售價(jià)格分別為716元/噸（同比+11.4%）/806元/噸（同比+5.8%）。自產(chǎn)商品煤噸煤成本為322.84元/噸（同比+0.2%）。受自產(chǎn)煤銷售規(guī)模擴(kuò)大、煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行等因素影響，公司2022年全年毛利率25.4%，比2021年提高7.9個(gè)百分點(diǎn)，其中自產(chǎn)煤毛利率達(dá)到54.9%，比2021年提高5.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　化工品價(jià)格上漲，毛利小幅增厚。2022年公司化工產(chǎn)品基本實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷，聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝銨銷量分別為74.0/72.9/179.2/185.5/46.9萬噸（同比分別為+0.8%/+0.1%/-19.0%/+21.0%/+9.6%），其中公司尿素銷量中包含買斷中煤集團(tuán)所屬靈石中煤化工有限責(zé)任公司尿素產(chǎn)品，2022年靈石中煤化工項(xiàng)目停產(chǎn)改造造成尿素銷量同比減少。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝銨單位售價(jià)分別為7479/7323/2612/1931/2632元/噸（同比分別為+0.3%/-3.5%/+17.2%/+4.7%/+37.2%）。聚乙烯/聚丙烯/尿素/甲醇/硝銨單位成本分別為6903/6864/1882/2044/1032元/噸（同比分別為+2.5%/+1.5%/+11.0%/+6.0%/-25.3%）。全年化工業(yè)務(wù)毛利率為13.3%，比2021年提升1.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)毛利小幅增厚。
　　煤炭產(chǎn)能仍存增長(zhǎng)空間，煤化一體降本潛力猶存：據(jù)公司年報(bào)，2022年，大海則煤礦已成功試運(yùn)轉(zhuǎn)，總產(chǎn)能上升至2000萬噸/年，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量有望進(jìn)一步釋放。此外，公司持續(xù)發(fā)揮煤電化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，加大內(nèi)部化工項(xiàng)目用煤自給率，據(jù)年報(bào)披露2022年公司生產(chǎn)煤炭?jī)?nèi)部自用1101萬噸，其中蒙陜地區(qū)煤化工項(xiàng)目采購公司內(nèi)部自產(chǎn)煤炭842萬噸，同比增加300萬噸。
　　投資建議：未來在“中特估”體系下，公司作為大型煤炭央企，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且各財(cái)務(wù)指標(biāo)逐步修復(fù)，新產(chǎn)能釋放帶來成長(zhǎng)空間，估值水平有望提升。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的營(yíng)業(yè)收入分別為2231.81億元、2276.22億元、2300.90億元，增速分別為1.2%、2.0%、1.1%，歸母凈利潤(rùn)分別為238.63億元、242.45億元、246.31億元，增速分別為30.8%、1.6%、1.6%。給予“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為11.7元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大額資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)、政策推進(jìn)不及預(yù)期、項(xiàng)目推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)、安全事故生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)