>> 中信證券-中煤能源(601898)2022年年報點評：減值拖累全年業(yè)績，2023年增長可期-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
祖國鵬 |
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公司2022年業(yè)績實現(xiàn)快速增長，但由于大額減值，Q4單季出現(xiàn)虧損。公司長協(xié)煤占比較高，預(yù)計未來業(yè)績波動性要弱于行業(yè)平均水平。未來公司在煤炭、電力以及清潔能源領(lǐng)域擴張有望持續(xù)推進，在國企改革及上市公司質(zhì)量提升的預(yù)期下，我們看好公司估值改善空間，維持A/H股“買入”評級。
▍2022年凈利潤同比增長32.8%，Q4出現(xiàn)大額減值。公司2022年營業(yè)收入/凈利潤分別為2205.77/182.41億元（同比分別變動-8.0%/+32.8%），按照國際會計準(zhǔn)則對應(yīng)的凈利潤為197.19億元（同比+34.0%）。公司2022年業(yè)績增長的主要原因是煤炭價格的上漲與銷量的提升，參股企業(yè)投資收益約47.80億元，其中禾草溝煤業(yè)及中天合創(chuàng)能源貢獻權(quán)益凈利超過30億元。但公司2022年Q4單季凈利潤-10.88億元，主要原因是大額減值的計提，各類資產(chǎn)減值損失68.88億元，其中沙拉吉達井田因水源保護短期無法開采，計提減值準(zhǔn)備62.85億元，減少公司歸母凈利潤37.2億元。公司2022年利潤分配預(yù)案為每股0.413元（含稅），分紅率為30%，對應(yīng)A/H股的股息率分別為4.9%/7.3%。
▍2022年自產(chǎn)煤產(chǎn)銷小幅增長，焦煤價格大幅改善，生產(chǎn)成本控制有效。2022年公司自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量分別為1.19/1.20億噸（同比分別+4.4%/+7.3%），其中自產(chǎn)動力煤/焦煤銷量分別為1.10/0.10億噸（同比分別+8.4%/-3.7%）。自產(chǎn)煤銷售價格716元/噸（同比+11.0%），其中自產(chǎn)動力煤/焦煤價格分別為622/1750萬噸（同比分別+8.7%/+29.2%）。自產(chǎn)商品煤單位銷售成本322.84元/噸（同比+0.2%）。煤炭業(yè)務(wù)毛利484.30億元（同比+31.3%），毛利率從7.9%提高至25.4%。其中自產(chǎn)動力煤/焦煤毛利率分別為48.0%/81.9%（同比分別+13.8/+4.4pcts）。Q4單季度自產(chǎn)動力煤/焦煤銷售價格分別為606.43/1654.08元噸（環(huán)比分別-0.8%/+1.6%），煤炭業(yè)務(wù)毛利86.72億元，環(huán)比減少44.82億元。
▍煤化工業(yè)務(wù)穩(wěn)定，毛利率同比改善。2022年公司烯烴/尿素/甲醇銷量分別為146.9/179.2/185.5萬噸（同比分別+0.5%/-19.0%/+21.0%），價格分別為7401/2612/1931元/噸（同比分別-1.6%/+17.2%/+4.7%），各產(chǎn)品單位毛利率分別為6.7%/28.0%/-5.8%（同比分別-2.9/+4.1/-1.3pcts）。2022年公司主要煤化工產(chǎn)品銷售價格大幅上漲，煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利30.28億元，同比增長17.1%。煤化工業(yè)務(wù)毛利率13.3%，同比上升1.5%，主要原因是尿素、硝銨等產(chǎn)品價格的上漲。
▍公司項目儲備充分，煤、電、化板塊或都具備成長性。公司煤炭板塊目前有400萬噸的里必煤礦在建，近兩年也積極推進產(chǎn)能核增，2022年大海則以及新疆106煤礦產(chǎn)能分別核增500/60萬噸，同時東露天、安家?guī)X2處露天礦產(chǎn)能分別核增500萬噸通過現(xiàn)場審查，未來煤炭板塊有產(chǎn)能增長空間。電力業(yè)務(wù)方面，公司安太堡2×350MW低熱值發(fā)電項目在建，內(nèi)蒙圖克2×660MW電站也進入?yún)^(qū)域規(guī)劃?；し矫?，公司榆林化工二期90萬噸聚烯烴項目已完成外部審批。未來公司有望在非煤的電力、化工板塊持續(xù)推進大型項目建設(shè)投產(chǎn)。此外，公司也在積極推進光伏、綠色甲醇等低碳項目的建設(shè)，未來綠色轉(zhuǎn)型也有望出現(xiàn)新的突破。
▍風(fēng)險因素：成本及減值波動較大；動力煤及化工品價格波動影響業(yè)績漲幅等。
▍投資建議：考慮目前煤價波動及全年煤價預(yù)期，我們下調(diào)公司2023～2024年EPS預(yù)測至1.63/1.73元（原預(yù)測為1.80/1.91元），給予2025年EPS預(yù)測1.94元。當(dāng)前價8.81元，對應(yīng)2023~2025年P(guān)/E為5.4/5.1/4.5x。按照板塊歷史長期估值的合理水平1倍P/B，同時考慮國企改革及估值提升預(yù)期，我們給予公司A股目標(biāo)估值2023年1倍P/B，對應(yīng)A股目標(biāo)價11元，按照目前公司H股折價水平，給予港股（01898.HK）目標(biāo)價8港元，均維持“買入”評級。
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