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煤化工業(yè)務(wù)拖累3Q22業(yè)績環(huán)比小幅下滑
　　中煤能源2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤193.3億元，同比增長62.1%；3Q22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤59.5億元，環(huán)比-9.6%/同比+39.4%。業(yè)績環(huán)比下滑主要受煤化工項(xiàng)目大修、化工產(chǎn)品價(jià)格下滑所致板塊毛利虧損影響；煤炭板塊受益于大海則煤礦的產(chǎn)量釋放以及增產(chǎn)保供下的產(chǎn)量提升，產(chǎn)銷量增幅顯著，煤炭板塊利潤維持強(qiáng)勢。我們預(yù)計(jì)4Q22煤價(jià)仍將維持在較高水平，行業(yè)供需或于2023年起有所寬松。維持中煤能源A/H股的買入評級，目標(biāo)價(jià)為15.1元（較H股溢價(jià)87%，與公司2017年以來A/H股溢價(jià)均值一致）/9.5港幣（5.3x 2023PE，與2017年以來PE均值一致）。2022-24年EPS為1.66/1.52/1.60元。
　　煤炭板塊：產(chǎn)銷量提升抵消價(jià)格環(huán)比下滑影響
　　公司3Q22自產(chǎn)煤售價(jià)環(huán)/同比-11.4%/+1.7%至691元，雖有下滑但仍維持較高水平。其中焦煤價(jià)格降幅較大，環(huán)比降396元/噸(-19.4%)；動力煤價(jià)格環(huán)比下降47.6元/噸（-7.2%）。自產(chǎn)煤生產(chǎn)成本環(huán)比微降2.2元至301.7元/噸。自產(chǎn)煤單位毛利環(huán)比-18%，毛利率-4.6pct至66.4%。產(chǎn)銷量方面，公司3Q22煤炭產(chǎn)量為3,277萬噸，環(huán)/同比+14.0%/ +21.4%；自產(chǎn)煤銷量3,322萬噸，環(huán)/同比+19.3%/+21.9%。產(chǎn)銷量規(guī)模的擴(kuò)大抵消了價(jià)格下行的影響，板塊毛利環(huán)比微降3.4%至131.5億元。
　　煤化工板塊：檢修影響產(chǎn)銷及成本，3Q22板塊毛利虧損
　　煤化工板塊受項(xiàng)目大修影響產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，3Q22公司甲醇/尿素/烯烴類產(chǎn)品的產(chǎn)量環(huán)比-23%/-45%/-11%，銷量環(huán)比下滑-5%/-51%/-13%。同時(shí)甲醇/尿素單位成本受檢修費(fèi)用影響環(huán)比上漲31.5%/87.8%。價(jià)格方面，烯烴及尿素價(jià)格環(huán)比有較大下滑，幅度分別為-8.0%/-19.4%。煤化工板塊整體毛利虧損4.6億元（2Q22為盈利10.9億元）。據(jù)公司電話會介紹，目前項(xiàng)目大修工作已經(jīng)完成，預(yù)計(jì)4Q22各個(gè)產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營將恢復(fù)至正常水平。
　　4Q22旺季強(qiáng)勢煤價(jià)或延續(xù)，2023供需漸寬價(jià)格中樞或下移
　　我們預(yù)計(jì)在4Q22用煤旺季期間煤價(jià)將受到來自需求端較強(qiáng)的支撐，同時(shí)疊加水電發(fā)電疲軟以及潛在的供給擾動，煤價(jià)或仍維持在較強(qiáng)水平。但我們認(rèn)為，中國的新增/核增產(chǎn)能仍將邊際上繼續(xù)貢獻(xiàn)供給增量，而在海外經(jīng)濟(jì)衰退的背景下能源消費(fèi)將受到一定抑制，全球煤炭行業(yè)將迎來需求的逆風(fēng)。在中國持續(xù)有力的煤炭產(chǎn)量釋放措施下以及面對海外衰退帶來的需求端下行壓力，國內(nèi)煤炭行業(yè)2023年起供需情況將有一定幅度的寬松化，我們預(yù)計(jì)北港5,500卡動力煤均價(jià)有望從2022年的1,250元/噸下移至950元/噸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑超預(yù)期；國內(nèi)產(chǎn)量擴(kuò)張幅度超預(yù)期。