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本期內(nèi)容提要: 
　　中煤能源作為唯一專營(yíng)煤炭的大型央企ummary] ]上市公司，煤炭主業(yè)體量大，長(zhǎng)協(xié)比例高，盈利確定性強(qiáng)。公司煤炭資源豐富，截至2021年底，公司煤炭資源儲(chǔ)量270.19億噸，位列行業(yè)第二；核定產(chǎn)能1.32億噸/年，位列行業(yè)第四；煤炭產(chǎn)量1.13億噸，位列行業(yè)第三，其中90%為動(dòng)力煤。公司在煤炭資源儲(chǔ)備上具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望充分受益煤炭景氣上行周期。
　　公司煤炭產(chǎn)能有一定內(nèi)生外延增長(zhǎng)潛力。目前公司在建礦井四座，核定產(chǎn)能2380萬(wàn)噸/年，其中大海則煤礦產(chǎn)能2000萬(wàn)噸/年（核增后），目前已經(jīng)進(jìn)入整體試運(yùn)轉(zhuǎn)，今年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)產(chǎn)量500萬(wàn)噸左右，計(jì)劃2024年達(dá)產(chǎn)；葦子溝煤礦（240萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)2025年竣工驗(yàn)收；里必煤礦（400萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)2025年竣工驗(yàn)收。公司同時(shí)核增礦井四座，共核增產(chǎn)能1210萬(wàn)噸，其中東露天煤礦與王家?guī)X煤礦共核增產(chǎn)能650萬(wàn)噸/年，今年將帶來(lái)產(chǎn)量增加。此外，公司母公司中煤集團(tuán)在行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革期間承接大量非煤炭央企劃撥的煤炭資產(chǎn)，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)由1.31億噸至2.31億噸的近翻倍增長(zhǎng)，未證券化的資產(chǎn)有望逐步注入上市公司。
　　煤炭+煤化工板塊協(xié)同發(fā)展，在油價(jià)中樞抬升趨勢(shì)下，煤化工板塊有較高的盈利彈性。公司形成了“煤炭-甲醇-烯烴”和“煤炭-合成氨-尿素”兩大煤化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前有160萬(wàn)噸/年甲醇產(chǎn)能、120萬(wàn)噸/年煤制聚烯烴產(chǎn)能、175萬(wàn)噸/年尿素產(chǎn)能；同時(shí)在建榆林二期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新增75萬(wàn)噸聚烯烴產(chǎn)能。公司甲醇生產(chǎn)主要用于滿足生產(chǎn)烯烴需求，內(nèi)部售價(jià)比對(duì)外銷(xiāo)售價(jià)格略低。此外，根據(jù)我們測(cè)算，煤化工用煤50%左右來(lái)自公司自產(chǎn)煤，大海則產(chǎn)能釋放后，自用比例將進(jìn)一步提高。我們認(rèn)為，當(dāng)前仍處在產(chǎn)能周期驅(qū)動(dòng)的能源大通脹初期，全球原油長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足導(dǎo)致供給彈性下降，而原油需求仍在增長(zhǎng)，全球或?qū)⒊掷m(xù)多年面臨原油緊缺問(wèn)題，油價(jià)中樞有望上行，甲醇、烯烴等化工品價(jià)格有望隨油價(jià)迎來(lái)上行周期，公司煤化工板塊盈利彈性值得期待。
　　低估值是公司重要的投資屬性，未來(lái)修復(fù)空間較大。截至11月1日，公司收盤(pán)價(jià)為8.86元，PE（TTM）為5.66x，已經(jīng)處于近五年來(lái)的最低位；PB為0.89x，低于行業(yè)同水平公司平均水平。同時(shí)在過(guò)去五年間，公司相較行業(yè)可比公司，業(yè)績(jī)漲幅更大，但估值下降更多。當(dāng)前煤炭行業(yè)仍處在低估狀態(tài)，我們認(rèn)為未來(lái)伴隨行業(yè)整體估值修復(fù)和公司產(chǎn)能釋放，公司估值也有望恢復(fù)到合理水平。我們通過(guò)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法發(fā)現(xiàn)，公司合理股價(jià)為18.74-21.16元/股（2060年經(jīng)營(yíng)假設(shè)）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司在“十四五”期間有望迎來(lái)煤炭產(chǎn)能的內(nèi)生及外延增長(zhǎng)?？紤]到煤炭在建及核增產(chǎn)能逐步釋放，煤炭?jī)r(jià)格保持高位運(yùn)行，我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為247.11、323.93、370.17億元，同比增長(zhǎng)86.05%、31.08%、14.28%；EPS為1.86、2.44、2.79元/股；對(duì)應(yīng)PE為4.75x、3.63x、3.17x；PB為0.87x、0.72x、0.61x。我們看好公司煤炭及煤化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和估值修復(fù)的空間，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下行導(dǎo)致煤價(jià)大幅下跌；發(fā)生重大煤炭安全事故；俄烏沖突的不確定性；國(guó)內(nèi)外能源政策變化帶來(lái)短期影響。