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Q3煤炭以量補(bǔ)價(jià)，煤化工業(yè)務(wù)盈利偏弱。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1753.4億元，同比+4.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利193.3億元，同比+62.1%。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收573.1億元，環(huán)比+1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利59.5億元，環(huán)比-9.6%?？紤]公司三季度煤炭板塊以量補(bǔ)價(jià)，未來(lái)產(chǎn)量仍有增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)煤化工項(xiàng)目四季度檢修完成，產(chǎn)量恢復(fù)正常水平，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為234.07/275.04/302.76億元，同比增長(zhǎng)76.2%/17.5%/10.1%，EPS分別為1.77/2.07/2.28元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為5.2/4.4/4.0倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤炭業(yè)務(wù)：Q3以量補(bǔ)價(jià)，未來(lái)產(chǎn)量仍有空間
　　公司Q3煤炭產(chǎn)/銷量分別為3277/7093萬(wàn)噸，環(huán)比+14.0%/+11.0%，其中自產(chǎn)煤銷量為3322萬(wàn)噸，環(huán)比+19.3%，煤炭產(chǎn)量提升主因大海則煤礦轉(zhuǎn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。公司Q3綜合噸煤價(jià)格為695.9元，環(huán)比-7.7%，綜合噸煤成本為510.4元，環(huán)比-5.7%，煤炭板塊整體以量補(bǔ)價(jià)，毛利實(shí)現(xiàn)131.5億元，環(huán)比微降3.4%。同時(shí)，公司所屬大海則煤礦作為保供重點(diǎn)煤礦，建設(shè)規(guī)模已獲準(zhǔn)核增至2000萬(wàn)噸（增加500萬(wàn)噸），且上半年已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，未來(lái)仍具產(chǎn)量增長(zhǎng)空間。
　　煤化工業(yè)務(wù)：Q3因項(xiàng)目修檢導(dǎo)致產(chǎn)量下滑，預(yù)計(jì)Q4回歸正常水平
　　公司煤化工板塊三季度毛利虧損約4.6億元（二季度毛利10.9億元），主因產(chǎn)品價(jià)格下跌及項(xiàng)目檢修致產(chǎn)量下滑導(dǎo)致。聚烯烴業(yè)務(wù)：三季度聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)量分別為17.3/16.9萬(wàn)噸，環(huán)比分別-7.5%/-13.8%，銷量分別為17.9/16.7萬(wàn)噸，環(huán)比分別-7.7%/-18.1%，單位價(jià)格分別為7059/7150元/噸，環(huán)比-9.4%/-6.5%，單位成本分別為7421/7436元/噸，環(huán)比+8.2%/+7.5%；尿素業(yè)務(wù)：三季度產(chǎn)/銷量分別為28.8/26.9萬(wàn)噸，環(huán)比分別-45.4%/-50.6%，單位價(jià)格/成本分別為2310/3023元/噸，環(huán)比分別-19.4%/+87.8%，與其他業(yè)務(wù)比較，公司尿素成本上漲幅度最大；甲醇業(yè)務(wù)：三季度產(chǎn)/銷量分別為36.0/39.3萬(wàn)噸，環(huán)比分別-22.6%/-5.1%，單位價(jià)格/成本分別為1969/2365元/噸，環(huán)比分別-1.2%/+31.5%。預(yù)計(jì)四季度項(xiàng)目檢修完成，公司煤化工業(yè)務(wù)盈利有望改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；新建產(chǎn)能不達(dá)預(yù)期；煤價(jià)超預(yù)期下跌風(fēng)險(xiǎn)。