>> 安信證券-中煤能源(601898)低估值煤炭央企：行而不輟，未來可期-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 2655KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
周喆 |
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煤炭資源集中于晉陜蒙疆且儲量可觀，產能擴張潛力足、長協(xié)占比高：公司煤炭資源規(guī)模居于行業(yè)前列，主要分布于晉陜蒙疆，以動力煤為主，長協(xié)合同簽訂率在80%以上。截至2021年底，公司主體開發(fā)礦井疊加聯(lián)營礦井合計在產權益產能達到1.26億噸/年（含核增產能），在建礦井合計權益產能2164萬噸/年，已進入試運轉的大海則煤礦預計2022年貢獻煤炭產量500萬噸左右，預計2023年完成竣工驗收。根據(jù)我們對于國內上市動力煤企的產能梳理，在煤炭行業(yè)資本開支規(guī)模持續(xù)縮減導致近兩年產能釋放受限的背景下，公司“十四五”期間產能增量屬行業(yè)前列，且有望快速放量，支撐未來幾年的成長性。
享主業(yè)資源稟賦，煤化一體降本潛力猶存：公司在鄂爾多斯、榆林等煤炭資源豐富的區(qū)域向下延伸產業(yè)鏈至煤化工領域，目前并表甲醇產能160萬噸/年、烯烴產能120萬噸/年、尿素產能175萬噸/年。公司采用“煤-甲醇-烯烴”生產工藝，部分自產煤炭供應給化工業(yè)務作為原料入爐。同時自產甲醇以滿足烯烴生產需求，對內售價相較對外售價低60-300元/噸不等。未來，隨著大海則煤礦投產放量，預計公司內部化工項目用煤自給率將有所提升。疊加2021年4月落地的100萬噸/年甲醇技術改造項目滿產運轉，公司煤化工板塊有望憑借自有資源實現(xiàn)持續(xù)降本。
公司具備優(yōu)質基本面但估值亟待提升：我們選取與公司規(guī)模相近的煤企進行估值對比，自2022年起中煤能源PE（TTM）及PB（LYR）始終處于上述可比公司中的較低水平。近年來公司不斷調整負債結構，有息負債率從2017年37.62%下降至2022年前三季度24.87%，財務費用亦逐步改善，截至2022年前三季度，公司財務費用為29.23億元，同比降低1.73%。與此同時自產煤盈利能力提升，有望帶動公司整體業(yè)績向好發(fā)展。11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022年金融街論壇年會上提出“探索建立具有中國特色的估值體系”，未來在中國特色的估值體系下，中煤能源作為大型煤炭央企，經營穩(wěn)健且各財務指標逐步修復，新產能釋放帶來成長空間，應給予一定的估值溢價。
投資建議：我們預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入2465.11億元、2551.05億元、2597.83億元，增速分別為6.7%、3.5%、1.8%，2022-2024年分別實現(xiàn)凈利潤258.73億元、288.42億元、304.06億元，增速分別為94.8%、11.5%、5.4%。公司作為大型煤炭央企，“十四五”期間不斷有新增產能釋放，且其產能增量屬行業(yè)前列。首次覆蓋，給予增持-A的投資評級，6個月目標價為11.7元。
風險提示：項目建設不及預期；煤炭價格波動；煤化工產品價格大幅下降；生產安全風險；環(huán)保風險；大額資產減值風險。
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