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事件:國林科技發(fā)布22年報(bào)和23年一季報(bào)，公司22年實(shí)現(xiàn)營收2.93億元，同比下降41.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1801萬元，同比下降76.3%。23Q1實(shí)現(xiàn)營收6612萬元，同比增長4.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤150萬元，同比下降64.5%。22年公司加權(quán)平均ROE為1.45%，同比減少6.32pct。此外，公司公告了2022年度利潤分配方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2元（含稅）。
　　多重因素導(dǎo)致公司業(yè)績階段性承壓。2022年全年公司毛利率為37.34%，同比增加1.91pct,凈利率為6.06%，同比減少9.27pct；期間費(fèi)用率為30.36%，同比增加15.43pct；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.58億元，同比增長402%。截至22年末，公司未執(zhí)行合同總額約3.61億元。公司新疆2.5萬噸/年高品質(zhì)晶體乙醛酸項(xiàng)目于2022年中期進(jìn)入試生產(chǎn)階段，固定資產(chǎn)折舊及期間費(fèi)用大幅增加，疊加疫情壓制傳統(tǒng)工業(yè)污水、市政供水/污水領(lǐng)域的需求，22年公司業(yè)績下滑明顯。
　　乙醛酸產(chǎn)能持續(xù)爬坡，有望帶動(dòng)公司業(yè)績改善。公司2.5萬噸/年高品質(zhì)晶體乙醛酸項(xiàng)目于22年6月初建成開始試生產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年上半年產(chǎn)能爬坡到100%，產(chǎn)品主要為高品質(zhì)乙醛酸晶體和副產(chǎn)物甲酸鉀。公司充分發(fā)揮在臭氧應(yīng)用技術(shù)以及產(chǎn)品制造等方面的優(yōu)勢(shì)，將高品質(zhì)乙醛酸晶體實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，積極開拓乙醛酸產(chǎn)品新的應(yīng)用領(lǐng)域，搶占乙醛酸高端市場(chǎng)，提高盈利空間和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　半導(dǎo)體清洗設(shè)備取得突破，國產(chǎn)替代背景下成長空間廣闊。公司用于半導(dǎo)體行業(yè)的高濃度臭氧發(fā)生器和高濃度臭氧水設(shè)備技術(shù)取得突破，產(chǎn)品臭氧出氣濃度可達(dá)200-300mg/L，臭氧水濃度可達(dá)80-150ppm，并能實(shí)現(xiàn)臭氧水不同濃度的精準(zhǔn)控制，滿足半導(dǎo)體行業(yè)應(yīng)用需求。首臺(tái)套訂單設(shè)備已于22年下半年交付客戶，目前處于產(chǎn)品驗(yàn)證階段，預(yù)計(jì)今年有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售突破。在美國對(duì)我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)制裁持續(xù)升級(jí)背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈安全自主可控的戰(zhàn)略意義凸顯，半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)替代空間和前景廣闊。
　　開發(fā)家用、醫(yī)療等應(yīng)用場(chǎng)景，打造新的增長點(diǎn)。公司近年來圍繞電解水式臭氧產(chǎn)生機(jī)理、應(yīng)用場(chǎng)景、規(guī)?；a(chǎn)工藝及材料等進(jìn)行技術(shù)研究，目前已完成家用水處理終端系統(tǒng)、富氫水機(jī)、富氧原子機(jī)等系列產(chǎn)品的開發(fā)，目前樣機(jī)陸續(xù)下線，待完成可靠性檢測(cè)及客戶試用體驗(yàn)后將針對(duì)家用場(chǎng)景及特殊用途場(chǎng)景進(jìn)行規(guī)?；?、定制化生產(chǎn)及銷售，未來公司將以此為依托，研制臭氧治療儀等醫(yī)療器械產(chǎn)品，不斷發(fā)展臭氧科技產(chǎn)業(yè)，為企業(yè)打造新的利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.66/2.44/3.12億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.90/1.32/1.70元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為19x/13x/10x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：乙醛酸業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體清洗設(shè)備需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。