>> 中原證券-瑞普生物(300119)2022年報(bào)及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：盈利水平逐季修復(fù)，寵物板塊前景可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
大小： |
575KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
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公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2023Q1迎來(lái)拐點(diǎn)。根據(jù)公司公告，2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收20.84億元，同比增長(zhǎng)3.84%；歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比下降16.01%；扣非后歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比下降1.37%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.75元。2022年上半年，下游畜禽養(yǎng)殖行業(yè)處于周期低谷，需求端動(dòng)保產(chǎn)品的使用意愿降低，公司業(yè)績(jī)短期承壓。進(jìn)入2022年下半年，隨著畜禽價(jià)格的反彈，公司盈利能力逐季修復(fù)。2023Q1公司業(yè)績(jī)迎來(lái)拐點(diǎn)，環(huán)比由降轉(zhuǎn)增，實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4.43億元，同比增長(zhǎng)13.30%；歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比增長(zhǎng)11.93%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.63元，同比增長(zhǎng)7.08%。
畜禽養(yǎng)殖景氣度回升+養(yǎng)殖規(guī)模化推動(dòng)行業(yè)需求增長(zhǎng)。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2023年一季度末全國(guó)生豬存欄同比增長(zhǎng)4.64%，環(huán)比下降1.8%，生豬產(chǎn)能再次去化，預(yù)計(jì)2023年生豬供給端將保持平穩(wěn)。受到海外禽流感持續(xù)影響，國(guó)內(nèi)白羽雞引種量受限，預(yù)計(jì)2023年白羽肉雞供給端產(chǎn)能去化。動(dòng)保企業(yè)盈利水平與下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度正相關(guān)，預(yù)計(jì)2023年畜禽養(yǎng)殖行業(yè)景氣度將有所恢復(fù)。從養(yǎng)殖規(guī)模化程度來(lái)看，2022年出欄量前10家上市豬企的市占率由2021年的14.14%增長(zhǎng)至17.38%，提升了3.24個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。規(guī)?；B(yǎng)殖企業(yè)對(duì)于動(dòng)保產(chǎn)品的需求更加穩(wěn)定，下游行業(yè)集中度的提升有望從中長(zhǎng)期推動(dòng)動(dòng)保產(chǎn)品的需求擴(kuò)大。
公司研發(fā)實(shí)力突出，寵物板塊進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。2022年，公司原料藥及制劑實(shí)現(xiàn)銷售收入9.75億元，占比46.77%，同比增長(zhǎng)7.63%；禽用生物制品銷售收入8.96億元，占比42.97%，同比下降1.61%；畜用生物制品銷售收入1.30億元，占比6.22%，同比下降8.76%；寵物藥品銷售收入0.44億元，占比2.11%，同比增長(zhǎng)175.68%。公司持續(xù)加大自主研發(fā)疫苗和藥品的投入，2022年在新產(chǎn)品的自主研發(fā)方面取得了突破性進(jìn)展，研發(fā)管線戰(zhàn)略性布局優(yōu)勢(shì)開始凸顯，尤其是在基因工程疫苗、多聯(lián)多價(jià)疫苗、創(chuàng)新劑型、替抗產(chǎn)品、寵物藥品等前沿技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)入收獲期。2022年公司寵物藥品取得突破性進(jìn)展，歷時(shí)六年打造的莫普欣突破了同成份進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)市場(chǎng)的壟斷格局，成為公司千萬(wàn)級(jí)大單品。2023年，公司計(jì)劃推出貓三聯(lián)滅活疫苗、非潑羅尼吡丙醚滴劑、右美托咪定注射液等新產(chǎn)品，進(jìn)一步深化寵物板塊布局。未來(lái)，公司將充分結(jié)合寵物醫(yī)生和寵物主的治療需求，借助瑞派寵物醫(yī)院品牌優(yōu)勢(shì)，攜手大力推廣寵物國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)安全有效的國(guó)產(chǎn)疫苗、藥品進(jìn)口替代，為寵物板塊業(yè)績(jī)提供新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
公司2023Q1盈利水平明顯提升。2022年，公司綜合毛利率48.44%，同比下滑3.36個(gè)百分點(diǎn)；凈利率17.93%，同比下滑3.67個(gè)百分點(diǎn)，受下游養(yǎng)殖行業(yè)周期性影響導(dǎo)致公司盈利水平下降。分板塊來(lái)看，2022年公司原料藥及制劑毛利率37.85%，同比下降6.06個(gè)百分點(diǎn)，下降幅度較大；公司禽用生物制品毛利率相對(duì)穩(wěn)定。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)毛利率50.98%，同比提升1.58個(gè)百分點(diǎn)，隨著下游養(yǎng)殖行業(yè)景氣度上升，公司盈利水平有望逐季修復(fù)。
維持公司“增持”評(píng)級(jí)。公司在動(dòng)保領(lǐng)域產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最全的獸藥企業(yè)之一?？紤]到行業(yè)下游畜禽產(chǎn)能變化和寵物市場(chǎng)的成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.78/6.16/7.31億元，對(duì)應(yīng)每股收益為1.02/1.32/1.56元，對(duì)應(yīng)市盈率為21.45/16.65/14.03倍。根據(jù)行業(yè)可比上市公司2023年平均市盈率為24倍，公司仍有一定估值提升空間，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖產(chǎn)能去化不及預(yù)期，新品研發(fā)上市進(jìn)展不及預(yù)期，行業(yè)政策不及預(yù)期。
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