>> 國盛證券-瑞普生物(300119)業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，多維度彈性可期-230406
| 上傳日期： |
2023/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孟鑫 |
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業(yè)績概況：2022年營收同增3.84%至20.84億元，歸母凈利潤同降16.01%至3.47億元。公司發(fā)布2022年年度報告，2022年全年營收同增3.84%至20.84億元，歸母凈利潤同降16.01%至3.47億元；其中2022Q4實現(xiàn)營收6.07億元，同比增長19.54%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.14億元，同比下降5.73%，下半年業(yè)績表現(xiàn)邊際改善明顯。
下游養(yǎng)殖端低迷拖累收入增長，原料藥新產(chǎn)能投產(chǎn)+寵物藥單品上市支撐化藥表現(xiàn)。分板塊看，生藥板塊由于下游養(yǎng)殖業(yè)整體表現(xiàn)低迷收入同比下降。其中禽苗收入8.96億元，同比-1.61%，畜苗實現(xiàn)收入1.30億元，同比-8.76%?；幇鍓K實現(xiàn)收入9.75億元，同比+7.63%，其中原料藥主要受益于湖北龍翔新產(chǎn)能投產(chǎn)，而制劑則受益于寵物驅(qū)蟲藥新單品放量，寵物藥品板塊全年實現(xiàn)營收4398.87萬元，同比+175.68%，共同支撐化藥板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)健。
原料藥產(chǎn)能爬坡毛利率受損，費用端持續(xù)優(yōu)化研發(fā)投入加碼。公司2022/Q4毛利率分別為48.44%/50.21%，同比下降3.36/0.61pct，主要由于湖北龍翔產(chǎn)能仍處于爬坡階段，分板塊看，化藥板塊毛利率下降5.23pct至38.64%，生藥板塊毛利率同比略有提升，其中禽苗毛利率62.95%（yoy+0.73pct），保持行業(yè)領(lǐng)先。費用端持續(xù)優(yōu)化，2022年銷售/管理/研發(fā)費用率分別為16.51%/6.85%/6.37%，同比-2.37/-0.64/+0.51pct，研發(fā)費用投入加碼，2022年研發(fā)費用1.33億元，同比+12.74%。歸母凈利率環(huán)比改善趨勢顯著，2022全年歸母凈利率為16.64%，同比-3.94PCTs，其中Q1/Q2/Q3/Q4歸母凈利率分別為18.48%/13.07%/16.39%/18.71%，隨新產(chǎn)品投入市場以及湖北龍翔產(chǎn)能釋放，預(yù)計2023年盈利能力仍有改善空間。
修煉內(nèi)功靜待下游景氣復(fù)蘇，寵物賽道有望打開成長新空間。1）產(chǎn)能擴張效率提升：公司以新版獸藥GMP改造為契機，大力提升生產(chǎn)自動化和智能化水平，目前公司10個GMP生產(chǎn)基地已全部通過新版獸藥GMP驗收，2021年募投項目建設(shè)穩(wěn)步推進，部分產(chǎn)線已投產(chǎn)或進入安裝調(diào)試階段。此外報告期內(nèi)公司增持龍翔藥業(yè)17.77%的股份，供應(yīng)鏈一體化能力持續(xù)加強。2）研發(fā)優(yōu)勢鞏固新品儲備豐富：公司報告期內(nèi)共新增8個新獸藥注冊證書，31個獸藥產(chǎn)品批準文號，35項授權(quán)專利，包含豬、禽、犬貓、反芻多條產(chǎn)品線，研發(fā)管線儲備豐富。3）營銷策略優(yōu)化直銷占比提升：2022年直銷占比提升至58.86%（yoy+0.81pct），公司推行“鐵三角”服務(wù)模式，市場營銷、技術(shù)行銷與產(chǎn)品線三線互鎖，助力現(xiàn)有客戶深耕及大客戶拓展；4）寵物賽道布局發(fā)力可期：公司預(yù)計2023年將上市貓三聯(lián)等重磅單品，進一步打開寵物產(chǎn)品成長空間。
投資建議。根據(jù)2022年報情況，我們對盈利預(yù)測進行調(diào)整，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.85/6.08/7.17億元，同比增長39.89%/25.27%/17.95%，對應(yīng)PE分別為21.0/16.76/14.21X，維持“買入”評級。
風險提示：養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷風險；新產(chǎn)品研發(fā)上市進度不及預(yù)期風險等。
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