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事件概述：2023年3月31日公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.8億元，同比+3.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比-16.0%，由于公司持有瑞派等非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益為0.2億元，同比-76.3%，排除該影響后，歸母凈利潤(rùn)同比+1.1%。其中，Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.1億元，同比+19.5%，環(huán)比+6.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比-5.7%，環(huán)比+22.0%。
　　原料藥及制劑：2022年公司原料藥及制劑業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)收入9.7億元，同比+7.6%。2023年公司將重點(diǎn)推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點(diǎn)新產(chǎn)品，隨著原料藥產(chǎn)能完全釋放，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。
　　生物制品：2022年公司禽用生物制品實(shí)現(xiàn)收入9.0億元，同比-1.6%，主要系白羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)整體低位運(yùn)行，疊加海外禽流感影響，引種量受限；畜用生物制品實(shí)現(xiàn)收入1.3億元，同比-8.8%，主要系豬肉價(jià)格波動(dòng)劇烈，下游養(yǎng)戶疫苗使用意愿隨之受到影響。營(yíng)銷方面，公司精準(zhǔn)把握國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)呈現(xiàn)集團(tuán)化、規(guī)?；厔?shì)，堅(jiān)持大客戶直銷戰(zhàn)略，已與國(guó)內(nèi)眾多頭部養(yǎng)殖集團(tuán)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。產(chǎn)品方面，2023年公司將新推出豬苗（豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環(huán)病毒亞單位滅活疫苗）和禽苗（新支二聯(lián)活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二聯(lián)滅活疫苗）。未來(lái)產(chǎn)銷兩相結(jié)合，市場(chǎng)空間廣闊。
　　寵物板塊：2022年公司寵物板塊表現(xiàn)亮眼，藥品及生物制品合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入0.5億元，同比+110.5%。公司全年實(shí)現(xiàn)大豐收，獲三款新獸藥注冊(cè)證書，新推出的寵物體內(nèi)外同驅(qū)的驅(qū)蟲藥“莫普欣”短時(shí)間內(nèi)成為“千萬(wàn)級(jí)爆品”，并帶動(dòng)了公司其他寵物產(chǎn)品的銷售。2023年，公司寵物板塊將推出貓三聯(lián)滅活疫苗、非潑羅尼吡丙醚滴劑、右美托咪定注射液等新產(chǎn)品。此外，公司布局形成了“優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商+三瑞齊發(fā)（公司、瑞派寵物醫(yī)院、中瑞供應(yīng)鏈渠道深度協(xié)同）”縱深拓展的營(yíng)銷渠道網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)增加觸達(dá)終端客戶的廣度和深度，快速提升市場(chǎng)份額。
　　研發(fā)實(shí)力雄厚，戰(zhàn)略合作進(jìn)一步打開市場(chǎng)。2022年，公司新增新獸藥注冊(cè)證書8個(gè)，獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)31個(gè)，新備案的飼料添加劑和添加劑預(yù)混合飼料產(chǎn)品12個(gè)，新獲20項(xiàng)發(fā)明專利和15項(xiàng)實(shí)用新型專利。此外，2023年3月公司與福建圣農(nóng)發(fā)展股份有限公司和福建圣維生物科技有限公司簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，聯(lián)合成立家禽疫病防控研究院和監(jiān)測(cè)預(yù)警平臺(tái)。此舉有望進(jìn)一步提升公司知名度，穩(wěn)固公司市場(chǎng)份額。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.87、6.14、7.35億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.04、1.31、1.57元。公司作為禽用藥頭部企業(yè)，有望充分受益下游景氣上行帶來(lái)的紅利，同時(shí)公司領(lǐng)先布局寵物藥品市場(chǎng)，隨著國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)的快速發(fā)展，有望快速搶占市場(chǎng)份額，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品上市不及預(yù)期、豬價(jià)上漲不及預(yù)期、突發(fā)重大動(dòng)物疫病