>> 中泰證券-天宇股份(300702)2022年報(bào)&2023Q1點(diǎn)評(píng)：23Q1業(yè)績(jī)亮眼，看好困境反轉(zhuǎn)-230426
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 1166KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
祝嘉琦,李建 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入26.67億元，同比增長(zhǎng)4.78%，歸母凈利潤-1.19億元，同比下降158.12%，扣非凈利潤-8309萬元，同比下降151.68%；2023年一季度營業(yè)收入7.71億元，同比增長(zhǎng)3.64%，歸母凈利潤1.00億元，同比增長(zhǎng)18.31%，扣非凈利潤9167萬元，同比增長(zhǎng)36.92%。
23Q1業(yè)績(jī)亮眼，看好困境反轉(zhuǎn)。2022年公司收入端保持增長(zhǎng)，利潤端波動(dòng)主要因?yàn)椋海?）產(chǎn)品技術(shù)改造及擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致成本增加，毛利率下降；（2）CDMO業(yè)務(wù)受部分客戶需求下降影響，22年CDMO收入2.63億元（-52.79%）；（3）計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備9646.97萬元；（4）外匯衍生品公允價(jià)值變動(dòng)及投資損失合計(jì)5350.33萬元。23Q1公司業(yè)績(jī)亮眼，毛利率迎來拐點(diǎn)（同比+5.24pp），利潤恢復(fù)快速增長(zhǎng)。分季度看，22Q4營收5.82億元（-3.78%），歸母凈利潤-1.58億元，扣非凈利潤-1.63億元；23Q1營收7.77億元（+3.64%），歸母凈利潤1.00億元（+18.31%），扣非凈利潤0.92億元（+36.92%）。展望2023全年，隨著公司經(jīng)營節(jié)奏理順，業(yè)績(jī)有望重回快速增長(zhǎng)軌道。
分業(yè)務(wù)：API銷量新高，CDMO受個(gè)別產(chǎn)品拖累，制劑開始放量。
API及中間體：規(guī)范市場(chǎng)銷售穩(wěn)健提升，持續(xù)增強(qiáng)與原研的合作以及國內(nèi)外注冊(cè)，期待新產(chǎn)品發(fā)力。2022年公司API及中間體收入23.50億元（+19.66%），毛利率22.40%（-10.14pp），銷量1946噸（+18.66%）創(chuàng)歷史新高。公司持續(xù)推進(jìn)與全球大型制劑廠商及原研公司的合作，5個(gè)產(chǎn)品的API為原研提供商業(yè)化服務(wù)，2022年公司取得與國際大型制劑廠商的營收13.19億元，占公司總營收49.48%，API客戶質(zhì)量進(jìn)一步提高。國際注冊(cè)方面，4個(gè)API產(chǎn)品取得CEP證書，16個(gè)產(chǎn)品證書正在申請(qǐng)或更新；國內(nèi)方面4個(gè)產(chǎn)品通過CDE審批，9個(gè)產(chǎn)品正在審評(píng)審批中。
CDMO：個(gè)別客戶訂單短期波動(dòng)，隨商業(yè)化項(xiàng)目加速落地，有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)。2022年公司CDMO收入2.63億元（-52.79%），毛利率52.06%（+1.04pp）。收入下降主要因?yàn)閭€(gè)別客戶訂單短期波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)隨著商業(yè)化產(chǎn)品放量，公司CDMO業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。
制劑：產(chǎn)品種類不斷豐富，收獲在即。2022年公司制劑收入3396.84萬元（+754.85%），公司加強(qiáng)了在醫(yī)療、零售、第三終端和電商等四大銷售渠道的產(chǎn)品布局，持續(xù)深化國內(nèi)銷售體系，豐富品種，2022年諾得藥業(yè)6個(gè)產(chǎn)品形成銷售。截至22年報(bào)，公司獲得藥品批文19個(gè)，已完成申報(bào)待審批的批文31個(gè)，在研項(xiàng)目60多項(xiàng)，22年制劑研發(fā)投入1.52億元（+43.49%）。
費(fèi)用率：毛利率短期承壓，費(fèi)用率下降。毛利率：2022、23Q1毛利率26.61%（-10.04pp）、38.75%（+5.24pp），毛利率迎來拐點(diǎn)。費(fèi)用率：2022、23Q1銷售費(fèi)用率1.78%（+0.51pp）、1.70%（+0.42pp），管理費(fèi)用率14.22%（-2.89pp）、11.02%（-2.28pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.38%（-1.09pp）、2.54%（+1.50pp），管理費(fèi)用率下降主要因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)費(fèi)用、維修費(fèi)、檢測(cè)費(fèi)同比減少。研發(fā)投入：2022、23Q1研發(fā)費(fèi)用2.31億元（+1.63%）、5250萬元（+3.35%），占收入比例8.67%（-0.27pp）、6.75%（-0.02pp），研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)，占比保持穩(wěn)定。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)年報(bào)一季報(bào)，考慮公司毛利率拐點(diǎn)及API、CDMO、制劑業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入31.60、36.95和43.3億元（23、24年調(diào)整前31.46、35.54億元），同比增長(zhǎng)18.5%、16.9%和17.2%；歸母凈利潤3.19、4.47和6.28億元（23、24年調(diào)整前1.44、3.15億元），同比增長(zhǎng)368.0%、40.3%和40.4%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為26/19/13倍?？紤]公司經(jīng)營節(jié)奏逐步理順，毛利率迎來拐點(diǎn)，前期布局的API新產(chǎn)品、CDMO及制劑業(yè)務(wù)有望陸續(xù)迎來收獲，新業(yè)務(wù)騰飛可期，業(yè)績(jī)有望恢復(fù)快速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，原料藥及中間體價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，新藥研發(fā)失敗帶來訂單流失的風(fēng)險(xiǎn)，公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
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