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事件：近日，公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.19億元，同比增長(zhǎng)-2.23%，歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比增長(zhǎng)-21.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.25億元，同比增長(zhǎng)-21.73%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.75億元，同比增長(zhǎng)3.04%，歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增長(zhǎng)1.49%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元，同比增長(zhǎng)0.42%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2022業(yè)績(jī)受疫情、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更等有所波動(dòng)。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.79億元，同比增長(zhǎng)-10.11%，歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比增長(zhǎng)-59.98%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比增長(zhǎng)-55.56%。2022年公司業(yè)績(jī)波動(dòng)主要是因?yàn)椋?）2022年計(jì)入損益的租賃負(fù)債利息費(fèi)用4250萬(wàn)，減少當(dāng)期利潤(rùn)；（2）公司儲(chǔ)備大量人才，人力成本支出攀升，全年增加人力成本1億余元，降低了當(dāng)期利潤(rùn)；（3）新開(kāi)業(yè)醫(yī)院租金及物業(yè)費(fèi)用增加850萬(wàn)元，裝修攤銷、設(shè)備折舊增加1200萬(wàn)元，直接影響當(dāng)期利潤(rùn)2050萬(wàn)元；（4）門(mén)診量及經(jīng)營(yíng)情況受疫情影響比較嚴(yán)重。
　　蒲公英分院維持快速增長(zhǎng)。2022年，公司種植業(yè)務(wù)收入4.48億元，同比增長(zhǎng)1.5%，正畸業(yè)務(wù)收入5.15億元，同比增長(zhǎng)-3.6%，兒科業(yè)務(wù)收入4.85億元，同比增長(zhǎng)-8.3%，修復(fù)業(yè)務(wù)收入4.27億元，同比增長(zhǎng)0.1%，綜合業(yè)務(wù)收入6.98億元，同比增長(zhǎng)2.1%，2022年種植業(yè)務(wù)主要受到觀望情緒延遲消費(fèi)的影響，正畸、兒牙主要受到客觀因素、學(xué)校封閉等因素影響。2023Q1公司種植業(yè)務(wù)收入1.04億元，同比增長(zhǎng)2.7%，正畸業(yè)務(wù)收入1.2億元，同比增長(zhǎng)-3.5%，兒科業(yè)務(wù)收入1.26億元，同比增長(zhǎng)-0.2%，修復(fù)業(yè)務(wù)收入1.01億元，同比增長(zhǎng)5.4%，綜合業(yè)務(wù)收入1.84億元，同比增長(zhǎng)5.7%。2023Q1，公司蒲公英分院貢獻(xiàn)收入1.26億元，同比增長(zhǎng)60%。
　　蒲公英分院達(dá)到37家，牙椅數(shù)達(dá)到2700張。截止2022年末，公司擁有2700張牙椅，同比增長(zhǎng)20.21%，蒲公英分院累計(jì)開(kāi)業(yè)36家，其中2022年盈利的有17家，2021年以前開(kāi)業(yè)的19家，其中14家盈利；2022年開(kāi)業(yè)17家，其中3家實(shí)現(xiàn)當(dāng)年盈利，2023Q1新開(kāi)業(yè)1家，公司預(yù)計(jì)全年交付8家分院投入運(yùn)營(yíng)。2022年，公司口腔醫(yī)療門(mén)診量達(dá)到294.59萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)5.28%，存量醫(yī)院門(mén)診人次245.84萬(wàn)人次，同比下降4.42%。2022年，公司杭口平海總院、城西總院、寧口總院合計(jì)收入12.96億元，同比增長(zhǎng)-11.9%，剔除投資收益后的凈利潤(rùn)為4.16億元，同比增長(zhǎng)-19.49%。2022年，蒲公英分院貢獻(xiàn)收入4.04億元,同比增長(zhǎng)96.52%，新增蒲公英分院凈利率為1.15%，2023年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)。
　　2023Q1毛利率出現(xiàn)較好恢復(fù)。2022年，公司綜合毛利率為40.81%，同比變動(dòng)-5.25pct，凈利率為22.65%，同比變動(dòng)-5.62%，2023Q1公司毛利率為45.09%，同比變動(dòng)-1.66pct，凈利率為29.28%，同比變動(dòng)0.21pct。2022年公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.03%、10.48%、1.71%、1.99%，同比變動(dòng)0.14pct、1.18pct、0.88pct、-0.14pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為35.11、45.45、58.84億元，同比增長(zhǎng)29.1%、29.4%、29.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為7.6、10.34、13.71億元，同比增長(zhǎng)38.6%、36.2%、32.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為50.31、36.95、27.89倍，考慮公司口腔品牌力較強(qiáng)、城西新院區(qū)及紫金港院區(qū)在今明年陸續(xù)開(kāi)業(yè)、蒲公英分院穩(wěn)步推進(jìn)、種植牙業(yè)務(wù)放量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。