>> 海通證券-西麥?zhǔn)称?002956)22年平穩(wěn)收官，23年一季度利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
顏慧菁,張宇軒 |
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事件：公司4月27日披露2022年年報(bào)，22年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.27億元（YOY=15.06%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.09億元（YOY=4.33%）。此外公司23Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.87億元，歸母凈利達(dá)到39.27百萬(wàn)元（YOY=39.01%）。
22年業(yè)績(jī)平穩(wěn)收官，單四季度利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼。2022年，公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，規(guī)模與效益兼顧，在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)制造、產(chǎn)品質(zhì)量保障、渠道精耕等方面達(dá)到了行業(yè)領(lǐng)先水平。22年公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)13.27億元（YOY=15.06%）毛利率同比下降3.59pct至43.11%，毛利額同比增加6.21%。此外公司期間費(fèi)用率同比下降2.69pct（其中公司銷售費(fèi)用率同比下降1.92pct，管理費(fèi)用率同比下降0.03pct），但由于其他收入與收益同比增加3.85億元，因此最終歸母凈利潤(rùn)同比上升4.33%至1.09億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)率同比下降0.84pct至8.20%。
22Q4單獨(dú)來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.64億元（YOY=9.86%），實(shí)現(xiàn)毛利率42.05% （YOY=-4.00pct）。此外期間費(fèi)用率同比下降14.33pct（其中銷售費(fèi)用率同比下降13.52pct，管理費(fèi)用率同比下降0.13pct，最終2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)率同比上升7.69pct，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為0.24億元（YOY=841.95%）。
23年一季度利潤(rùn)表現(xiàn)延續(xù)良好趨勢(shì)。2023Q1單獨(dú)來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入3.87億元（YOY=10.63%），實(shí)現(xiàn)毛利率42.43% （YOY=-2.35pct）。
此外期間費(fèi)用率同比下降5.48pct（其中銷售費(fèi)用率同比下降4.39pct，管理費(fèi)用率同比下降0.64pct，最終2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)率同比上升2.07pct，對(duì)應(yīng)最終歸母凈利潤(rùn)為39.27百萬(wàn)元（YOY=39.01%）。
純麥穩(wěn)健成長(zhǎng)，復(fù)合燕麥展現(xiàn)高成長(zhǎng)性。公司聚焦核心品項(xiàng)研發(fā)，純燕、有機(jī)等明星產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，在燕麥+系列、麩皮等產(chǎn)品創(chuàng)新取得有效成果。
公司重點(diǎn)打造兩大業(yè)務(wù)板塊，熱食沖調(diào)燕麥和冷食燕麥。針對(duì)前者將繼續(xù)穩(wěn)固和提升行業(yè)領(lǐng)先地位，后者則要發(fā)揮西麥的品牌優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新發(fā)展冷食燕麥。
?。?）公司22年純燕麥片產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收6.20億元（YOY=8.20%），實(shí)現(xiàn)毛利率44.44%，同比下降2.68pct。公司圍繞“全產(chǎn)業(yè)鏈”，開展國(guó)產(chǎn)燕麥品種研究，挖掘西麥燕麥的獨(dú)特性優(yōu)勢(shì)，避免同質(zhì)化，保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
?。?）公司緊緊把握“大健康”趨勢(shì)，在營(yíng)養(yǎng)與口感上下功夫，重新升級(jí)復(fù)合燕麥片產(chǎn)品，22年復(fù)合燕麥片產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收4.94億元（YOY=34.60%），實(shí)現(xiàn)毛利率45.73%，同比下降2.94pct。
?。?）公司22年繼續(xù)升級(jí)優(yōu)化冷食燕麥產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)全年?duì)I收0.98億元（YOY=-27.41%），實(shí)現(xiàn)毛利率44.77%，同比下降2.50pct。
重視線上渠道，直營(yíng)模式實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司高度重視線上渠道的管理和運(yùn)營(yíng)，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)新產(chǎn)品上市的支持和推廣，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造符合線上渠道特點(diǎn)和消費(fèi)習(xí)慣的產(chǎn)品矩陣，充分利用線上多種主流電商平臺(tái)，現(xiàn)已覆蓋天貓、京東、拼多多等B2C平臺(tái)，京東京喜通、阿里零售通等B2B平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)線上線下產(chǎn)品相互區(qū)隔，更好的為消費(fèi)者提供豐富的產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。
公司通過持續(xù)夯實(shí)和擴(kuò)大線下渠道優(yōu)勢(shì)，采用直營(yíng)和經(jīng)銷相結(jié)合的營(yíng)銷模式，面向全國(guó)市場(chǎng)形成了多層級(jí)、廣覆蓋、高效率的立體營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。此外公司積極擁抱新渠道變革，構(gòu)建線下全品項(xiàng)、全渠道、立體營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。聚焦重點(diǎn)區(qū)域，夯實(shí)優(yōu)勢(shì)區(qū)域市場(chǎng)地位，聚焦單店提升及渠道精耕，優(yōu)化市場(chǎng)布局。2022年直營(yíng)模式/經(jīng)銷模式營(yíng)收分別為4.93/8.12億元，分別同比增長(zhǎng)40.02%/3.49%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為15.44/17.95/20.76億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.42/1.81/2.33億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64/0.81/1.04元/股。結(jié)合可比公司估值，給予公司2023年25-30倍的PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為16.00-19.20元/股，繼續(xù)給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）食品安全風(fēng)險(xiǎn)，（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，（3）新產(chǎn)品、新渠道拓展不及預(yù)期。
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