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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。
　　業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利能力持續(xù)提升。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收41.52億元，同比+5.21%，環(huán)比+11.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.63元，同比+35.61%，環(huán)比+20.32%；實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率18.34/6.87%，同比+2.87/+1.62pct，環(huán)比+0.11/+0.12pct；期間費(fèi)用率為10.81%，同比+0.95pct，環(huán)比+0.23pct，期間費(fèi)用率的增長(zhǎng)主要由研發(fā)費(fèi)用率提升所貢獻(xiàn)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，電動(dòng)叉車銷量增長(zhǎng)。2022年公司實(shí)現(xiàn)總銷量26.08萬臺(tái)，同比5.08%；其中內(nèi)銷18.30萬臺(tái)，同比-13.25%，出口7.78萬臺(tái)，同比+21.91%。分車型來看，I類車銷量2.78萬臺(tái)，同比+22.18%，其中I類鋰電產(chǎn)品銷量同比+60.49%；II類車銷量0.24萬臺(tái)，同比+18.03%；III類車銷量10.27萬臺(tái)，同比+0.89%；IV/V類車銷量12.79萬臺(tái)，同比-13.69%。2022年公司銷售產(chǎn)品的整體電動(dòng)化率為50.96%，平衡重叉車電動(dòng)化率為17.85%。隨著叉車電動(dòng)化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)未來叉車整體電動(dòng)化率尤其是平衡重叉車電動(dòng)化率將進(jìn)一步提升。
　　公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，未來需求復(fù)蘇、電動(dòng)化、全球化為叉車龍頭加注成長(zhǎng)動(dòng)力。
　　2022年公司營收增速優(yōu)于銷量增速，凈利潤增速顯著優(yōu)于營收增速，且23Q1繼續(xù)延續(xù)此趨勢(shì)，我們認(rèn)為原因主要有：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，I類車尤其是I類鋰電叉車銷量的大幅增長(zhǎng)；2）原材料價(jià)格高位下行，緩解成本壓力；3）公司出口保持高增，外匯因素增厚公司利潤，同時(shí)I類鋰電出口大幅增長(zhǎng)，進(jìn)一步貢獻(xiàn)出口業(yè)績(jī)。
　　2022年公司海外業(yè)務(wù)營收達(dá)46.32億同比+ 56.64%，海外收入占比提升至29.56%，刷新出口紀(jì)錄。公司是國內(nèi)最大的叉車企業(yè)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)受益于以下三大成長(zhǎng)邏輯：1）國內(nèi)需求底部復(fù)蘇在即的預(yù)期；2）電動(dòng)化帶來的市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大；3）公司積極完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，加速拓展電動(dòng)化、智能化、后市場(chǎng)，大力發(fā)展全球化業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。我們看好公司作為行業(yè)龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力和成長(zhǎng)性。
　　我們維持前期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤為10.86/13.27/16.38億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.47/1.79/2.21元。參考可比公司平均估值，我們維持安徽合力2023年15xPE，目標(biāo)價(jià)22.05元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期、國際貿(mào)易政策及匯率波動(dòng)、原材料成本上漲、電動(dòng)化不及預(yù)期