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投資投行提振業(yè)績，區(qū)位優(yōu)勢顯著
　　東吳證券2022年?duì)I業(yè)收入104.86億元，同比+13.41%；歸母凈利潤17.35億元，同比-27.45%；23Q1營業(yè)收入22.54億元，同比+68.44%；歸母凈利潤5.83億元，同比+412.84%。23Q1業(yè)績高增主要系投資、投行業(yè)務(wù)提振。我們上調(diào)公司投資收益率等假設(shè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS為0.46、0.50、0.54元（2023-2024年前值為0.45、0.49元），2023年BPS為7.88元，可比公司2023年P(guān)BWind一致預(yù)期為1.06倍，考慮到公司業(yè)績增長強(qiáng)勁、區(qū)位優(yōu)勢顯著，給予估值溢價(jià)至1.1倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.67元（前值為8.45元），維持增持評級。
　　23Q1投資同比扭虧，投行業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長
　　公司22年投資業(yè)務(wù)收入6.39億元，同比-75.23%，是拖累業(yè)績的核心因素；23Q1伴隨市場景氣度提升顯著回暖，投資業(yè)務(wù)收入6.02億元，同比扭虧（22Q1為-1.82億元）。公司促進(jìn)投研融合，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)對沖能力，投資業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健增長。投行業(yè)務(wù)方面，公司立足蘇州根據(jù)地，推進(jìn)長三角業(yè)務(wù)擴(kuò)張，利用新三板業(yè)務(wù)量行業(yè)排名靠前優(yōu)勢抓早抓小，投行業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長。22年投行業(yè)務(wù)凈收入11.27億元，同比+16.68%；23Q1投行業(yè)務(wù)凈收入3.01億元，同比+40.06%。
　　經(jīng)紀(jì)收入同比下滑，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型深化
　　22年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入18.21億元，同比-13.70%；23Q1經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入3.99億元，同比-19.91%。22年代理買賣業(yè)務(wù)交易量（股票+基金）4.5萬億元，市占率0.9%。公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，克服市場波動影響。22年公司金融產(chǎn)品銷售規(guī)模同比增長25%，年末保有量超230億元，其中公募權(quán)益類產(chǎn)品銷售規(guī)模同比增長99%、固收類產(chǎn)品銷售規(guī)模同比增長220%。公司建設(shè)首家私人財(cái)富中心，持續(xù)舉辦各類策略報(bào)告會，引進(jìn)高凈值客戶150余戶，管理客戶資產(chǎn)規(guī)模突破5億元。
　　23Q1資管收入同比下滑，利息收入快速增長
　　22年資管業(yè)務(wù)凈收入2.01億元，同比+43.69%；23Q1資管業(yè)務(wù)凈收入0.26億元，同比-7.01%。22年末資產(chǎn)管理AUM 617億元，同比+9%。東吳基金資產(chǎn)管理規(guī)模268億元，其中公募基金規(guī)模236.35億元，專戶資產(chǎn)規(guī)模31.84億元。22年信用業(yè)務(wù)凈收入12.10億元，同比+66.56%；22年末兩融余額175.92億元，市占率1.1%。23Q1信用業(yè)務(wù)凈收入2.73億元，同比+70.90%，保持快速增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期，市場波動風(fēng)險(xiǎn)。