>> 浙商證券-亞輝龍(688575)2022年及2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新冠業(yè)務(wù)退潮，常規(guī)業(yè)務(wù)發(fā)力-230429
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績(jī)概況：
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.81億元，同比增長(zhǎng)237.95%；歸母凈利潤(rùn)10.12億元，同比增長(zhǎng)394.46%；扣非凈利潤(rùn)為9.55億元，同比增長(zhǎng)424.80%。
2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.60億元，同比減少51.82%；歸母凈利潤(rùn)8124萬(wàn)元，同比下降84.11%；扣非凈利潤(rùn)為8320萬(wàn)元，同比減少83.67%。
盈利能力：2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為53.65%，較上年同期降低3.57pct，主要系毛利率低于常規(guī)業(yè)務(wù)的新冠業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比增加所致。公司非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)綜合毛利率為68.77%，基本與去年持平，其中化學(xué)發(fā)光試劑業(yè)務(wù)毛利率82.94%，同比增加2.86pct。此外，公司總體銷(xiāo)售凈利率為25.66%，同比提升8.35pct。我們認(rèn)為主要與新冠業(yè)務(wù)收入大幅提升攤薄費(fèi)用有關(guān)（其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率同比分別下降5.96pct、5.06pct和3.94pct）。2023年Q1，公司毛利率為44.32%，同比下降20.02pct，凈利率為10.26%，同比下降26.83%。主要為新冠業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3.33億元較去年同期減少70.40%，以及新冠業(yè)務(wù)毛利率較去年同期大幅下降所致。我們預(yù)計(jì)，隨著疫情消退，公司新冠相關(guān)業(yè)務(wù)占比會(huì)迅速降低，毛利率有望逐步恢復(fù)到常規(guī)業(yè)務(wù)水平。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量：2022年及2023Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為15.83億元、-3.62億元；占經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈收益比例分別為141.42%和-424.76%。2023年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅下滑主要為大部分新冠業(yè)務(wù)已于2022年底預(yù)收了款項(xiàng)所致（2022年合同負(fù)債為5.26億元，同比增長(zhǎng)388.09%）。
成長(zhǎng)能力：基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，抗原自測(cè)產(chǎn)品貢獻(xiàn)巨大增量。
從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看：2022年：①新冠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.25億元，同比增長(zhǎng)2754.36%，占比達(dá)到68.5%；②國(guó)內(nèi)非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.94億元，同比增長(zhǎng)27.07%；③海外非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入1.10億元，同比增長(zhǎng)19.66%；④代理業(yè)務(wù)收入3.00億元，同比下降6.53%。2023Q1：①新冠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.33億元，同比減少70.40%，占比下降到50.1%。②公司自產(chǎn)非新冠主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.38億元，同比增長(zhǎng)40.87%，③代理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7934萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)36.96%。
從裝機(jī)量來(lái)看：2022年公司實(shí)現(xiàn)化學(xué)發(fā)光儀器裝機(jī)超過(guò)2,000臺(tái)，其中600速的iFlash3000G裝機(jī)241臺(tái)，截至2022年末，公司化學(xué)發(fā)光儀累計(jì)裝機(jī)超過(guò)6,600臺(tái),流水線累計(jì)裝機(jī)43條，主要自有產(chǎn)品覆蓋境內(nèi)終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)客戶(hù)超過(guò)4,400家，較2021年末增加超910家，其中三級(jí)醫(yī)院1,330家，三級(jí)甲等醫(yī)院1,023家，全國(guó)三級(jí)甲等醫(yī)院數(shù)量覆蓋率為61.96%。
回顧2022年，受?chē)?guó)內(nèi)外多地新冠疫情反復(fù)散發(fā)影響，公司新型冠狀病毒抗原檢測(cè)試劑盒在國(guó)內(nèi)、歐洲、日本等市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模銷(xiāo)售，另外，公司新推出的新型冠狀病毒（2019-nCoV）和甲/乙型流感病毒抗原檢測(cè)試劑盒在海外市場(chǎng)獲得銷(xiāo)售，帶來(lái)新冠產(chǎn)品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入同比大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，2023年隨著新冠疫情消退，臨床檢驗(yàn)需求快速?gòu)?fù)蘇，帶來(lái)常規(guī)檢測(cè)業(yè)務(wù)景氣度回暖，公司常規(guī)業(yè)務(wù)將重回高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
我們認(rèn)為，公司采取差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，從特色項(xiàng)目入手，樹(shù)口碑建標(biāo)桿，陸續(xù)補(bǔ)齊項(xiàng)目菜單并開(kāi)發(fā)自身免疫領(lǐng)域、生殖健康領(lǐng)域、糖尿病、肝病檢測(cè)領(lǐng)域等的特色項(xiàng)目，以及常規(guī)項(xiàng)目（如甲功套餐）中的特色指標(biāo)，現(xiàn)已初具成效。另外，從此前新冠分子檢測(cè)產(chǎn)品相關(guān)公司經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，抗疫物資的出口對(duì)于公司的非新冠優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的海外注冊(cè)、銷(xiāo)售甚至海外投資并購(gòu)、設(shè)立工廠均起到了一定的“鋪路作用，我們看好公司國(guó)際化步伐的持續(xù)加速，以及已被國(guó)內(nèi)三甲醫(yī)院客戶(hù)認(rèn)可的非新冠產(chǎn)品出海的發(fā)展空間。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
考慮到亞輝龍有著更為鮮明的產(chǎn)品特色及行之有效的差異化發(fā)展路徑，隨著入院儀器檢測(cè)項(xiàng)目由特色向常規(guī)項(xiàng)目滲透并放量，公司業(yè)績(jī)有望表現(xiàn)出較長(zhǎng)時(shí)期的高增速。我們預(yù)計(jì)，2023-2025年公司EPS為0.91、1.00、1.28元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為21、19及15倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、新冠疫情影響風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、集采等帶來(lái)產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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